海南华铁(603300)：智算租赁渐入佳境 高机主业稳健

近期DeepSeek（DS）低开发成本引发市场讨论，其“低成本+高性能”的开源模式有望推动下游应用和算力需求增加，加速AI 商业化趋势。公司2024年开始全面推进智算租赁业务，2025 年有望开始贡献净利，成为公司新的业绩增长点。公司高空作业平台（高机）等传统设备租赁业务经营稳健，海南国资入主后优势赋能逐渐体现，维持公司“买入”评级，目标价7.38 元。

    　　算力租赁订单饱满，扩品类有望突围

2024 年5 月，公司公告拟投资10 亿元开展智能算力业务，通过向客户提供GPU 级算力资源租赁及增值技术服务取得收益。根据公司投资者关系活动记录表（20241205），2024 年公司已累计签约算力服务订单24.75 亿元，公司将根据合同约定向合作方提供3-5 年的长期算力服务，已合计交付智算设备超6 亿元。公司智算设备采购主要采用融资租赁方式，并向客户按月/季收取租金，基于当前较高的租售比，我们预期该业务整体现金流和回报率较为可观。公司以高机为核心，持续深化渠道拓展和数字化运营能力建设，智算设备有望成为公司租赁业务扩张的重要新品类。

    　　高机租赁加快出清，公司份额持续提升

据中国工程机械工业协会统计，2024 年国内累计销售升降工作台8.7 万台，同比-33.4%，销售高空作业车3754 台，同比-7.7%，中小租赁企业减少高机等产品投入，且宏信建发等龙头企业加快国内行业整合和出海。我们测算2024 年国内高机租赁CR2 份额超过50%，公司份额持续提升。公司9 月末宣布租金提涨10%后，24Q4 基本得到落实，价格和出租率企稳走强。

    　　海南国资入主完成，国资控股优势逐渐显现

2024 年7 月海南发展控股完成收购公司13.96%股份，成为公司大股东，公司实控人变更为海南国资委，我们预计将有利于公司依托海南自贸港在跨境资金、投资等方面的政策优势，统筹大股东体系内的机场、商贸、文旅服务等板块资源，推动公司算力、低空设备租赁等新业务落地。此外，公司信用评级提升至 AA+，融资成本和存量债务财务费用有望下降。

    　　盈利预测与估值

公司智算业务尚处于起步验证阶段，我们暂维持公司24-26 年归母净利预测为6.6/8.1/9.2 亿元。可比公司一致预期均值对应25 年13.5xPE 均值，但考虑公司智算租赁业务的成长潜力，我们认可给予公司25 年18xPE，目标价7.38 元（前值：6.15 元，基于25 年15xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。