化工行业：工业一铵深度：农业与新能源共振 行业前景广

工业级磷酸一铵：品质升级，性能优越肥料级磷酸一铵和工业级磷酸一铵在用途、执行标准、养分含量和生产工艺等均存在一定的区别。肥料级磷酸一铵的用途主要集中在农业领域，可直接作为肥料施用，同时也用作生产三元复合肥、BB 肥的主要原料。工业级磷酸一铵的用途主要集中在农业、消防和新能源三个领域，农业上主要用于生产高端水溶肥或者作为高端水溶肥直接施用，消防上主要是用作阻燃、灭火剂等，新能源上主要是用作磷酸铁锂前驱体原料等。工业级磷酸一铵按生产工艺一般分为热法和湿法，热法工艺以热法磷酸为原料，生产成本高，国内目前使用该工艺的生产企业已经不多；湿法工艺是以湿法磷酸为原料，生产成本比热法工艺低，湿法工艺需要对原料湿法磷酸先进行脱硫、脱氟预处理，再进行氨中和反应，使湿法磷酸中的铁、铝、镁、钙等金属离子杂质生成复盐沉淀后过滤除去，得到纯度较高的磷酸一铵产品。

    　　农业、新能源、消防需求共振提升

农业领域：经济作物发展驱动水溶肥需求快速增长。在国外，水溶肥被广泛用于温室中的蔬菜和花卉、各种果树以及大田作物的灌溉施肥，园林景观绿化植物的养护，高尔夫球场，甚至于家庭绿化植物的养护。在国内由于水溶肥的高价位影响了中国农民接受程度，但近年来随着中国花卉业、蔬菜水果等经济作物的快速发展，水溶肥需求乘势向上。据中国氮肥工业协会水溶肥分会统计，2023 年重点国产水溶肥企业水溶肥产量合计223 万吨，同比增长8.8%。新疆2024 年田间高效节水和水肥一体化面积占到耕地面积70%以上，成效显著。

新能源领域：截至2024 年底，国内磷酸铁锂建成总产能已达到587.45 万吨，产量为238.0 万吨，同比增长50.2%，高于2023 年的34.3%，在新能源车和储能领域快速发展拉动下，预期2025 年需求继续强劲增长。目前市面较为成熟的磷酸铁生产路线为铵法和钠法，我们通过对比主流的铵法与钠法生产工艺的盈利拆分，按照当前各产品平均价格水平，铵法具有更强成本优势（原材料均考虑外购），成为目前主流，核心原料工铵需求有望被拉动。

消防领域：2023 年全球灭火器收入大约28.0 亿美元，预计2030 年达到33.2 亿美元，中国市场灭火器市场规模占据了大约30%的份额，近几年保持5%左右复合增速。工业级磷酸一铵在干粉灭火器中起到关键的效果，随着灭火器市场的稳步增长以及新标准严格执行，工铵需求有望持续提升。

供给端明确政策限制，景气有望上移

磷铵生产装置项目属于限制类建设名录，产能扩增有政策明确约束。工业级磷酸一铵和肥料级磷酸一铵同属磷铵一个类别，在国家核定的产能内，两者生产是可以相互切换的，但是肥料级磷酸一铵转产工业级磷酸一铵需要考虑以下因素：（1）需要合适的磷矿，杂质含量要低；（2）技术难度，两者后端生产工艺有所不同，工业级磷酸一铵后端浓缩结晶加入除杂等生产环节是需要技术含量的，处理不好会导致纯度不够；（3）报批手续，产能置换需要走报批手续。工业级磷酸一铵行业由于大量企业不具备合适磷矿、技术成本优势，长期处于关停状态，导致行业的名义开工率较低，但是从行业的库存水平，以及价格表现来看，工业级磷酸一铵头部企业盈利较好，行业供应处于平衡偏紧状态。因此，在下游水溶肥、消防、磷酸铁锂电池等需求的拉动，以及供给端的政策约束下，工铵盈利中枢有望上移。

    　　重点公司：云天化&川恒股份

工业级磷酸一铵下游需求增长强劲，叠加供给端的诸多政策限制，行业景气度有望持续抬升，具备规模以及成本优势的企业有望受益。云天化为国内磷化工龙头，资源端拥有上游磷矿石产能1450 万吨/年，磷化工板块布局磷肥、饲料级磷酸氢钙、黄磷、等产品，2022-2023 年度股利支付率分别为30.5%/40.3%。公司拥有20 万吨/年工业级磷酸一铵产能。川恒股份是具有矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群的磷化工企业，2022-2023 年度股利支付率分别为46.4%/70.3%。公司拥有26 万吨/年工业级磷酸一铵产能，有望受益于工铵景气上移。

    　　风险提示

1、下游需求增长不及预期；2、工铵产能扩增超预期；3、安全生产事故；4、环保风险。