海澜之家(600398)：业务多元成长 京东奥莱快速扩张有望贡献增量

事件：公司与京东集团于2024 年7 月5 日达成战略合作，通过设立京海奥莱子公司（公司持股65%），携手开启的城市奥莱项目。

携手打造京东奥莱新业态，加深高质价比、折扣零售业态的布局。1）开店进展：24 年8 月线上渠道的京东奥莱官方旗舰店推出，9 月25 日全国首家京东奥莱线下店在江苏的海澜飞马水城开设，2025 年以来，在山东、河南、河北、安徽等10 家新店陆续开业，目前门店数量为11 家，预计25 年京东奥莱开启加速扩张。2）门店情况：江苏无锡的首店占地3000㎡， SKU 在1 万+，品类涵盖运动品、美妆、箱包等；全国首家超过1 万平方米的临沂店，品牌包括Adidas、Nike、兰蔻、MCM、Coach 等；3）运营模式：由海澜之家、京东、购物中心、品牌商四方风险收益共担共享，形成轻资产运营模式，其中直接入驻已有的购物中心，购物中心按照流水的一定比例收取浮动租金；品牌商大多采取“可退货”的寄售模式提供货品，京东提供大平台背书、充足的货品和实现引流，海澜之家提供零售运营和仓配物流的经验和能力。我们认为奥莱渠道作为线下一站式的多品类多品牌的折扣零售业态，充分迎合了消费者对于质价比的需求，但是难点在于货品（品牌货源、折扣等）、运营（库存管理、物流运输等）以及市场基础（消费认知、能力等）。京东奥莱是由四方合力打造的轻资产模式，壁垒深厚，渠道更为下沉，若模式得以跑通，未来有望实现快速复制。

主业持续稳健，布局海外市场；发力力 FCC 和城市奥莱，有望带来业绩增量。24Q1-3 公司营收同比-2%至152.6 亿元，其中线上收入同比+45%至32 亿元，线上高增主要系加大短视频创新投入及与达人直播合作；同时以东南亚为起点，加快海外市场布局。此外，24 年以来，公司发力FCC 和城市奥莱两个项目，1）FCC：通过斯搏兹与 Adidas 达成战略合作，覆盖 Adidas 正标和 Adidas Neo 系列等，目前门店数突破400 家。2）城市奥莱：公司与京东集团合作打造全渠道运营服饰鞋包折扣零售模式。

投资建议与盈利预测：公司作为休闲男装龙头企业，主业持续稳健，海外拓展有序，FCC 项目快速成长、有望释放利润增量，城市奥莱项目稳步推进，轻资产模式跑通后有望快速复制，打造第二增长曲线。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为22.2/26.4/30.6 亿元，对应PE 分别为17/14/12，给予“买入”评级。