紫金矿业(601899)：铜金量价齐升 稳步迈进全球矿业头部

　　核心观点

    　　1、公司预计2024 年实现归母净利润约320 亿元，同增51.5%。

    　　据此测算，公司Q4 归母净利润约76.4 亿元，同增54.3%，环降17.6%。

2、矿产铜金量价齐升，公司业绩增长强劲。2024 年，公司矿产铜产量107 万吨（+6%），矿产金产量85 吨（+7%）。2025 年矿产铜/矿产金产量指引分别为115 万吨/85 吨。主营金属矿产品量价齐升，叠加成本上升势头得到有效遏制，公司盈利能力增强。

    　　事件

    　　公司发布2024 年度业绩预增公告

经财务部门初步测算，预计2024 年度实现归属于上市公司股东的净利润约320 亿元，与上年同期211.19 亿元相比，将增加约108.81 亿元，同比增加约51.5%。预计2024 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约314 亿元，与上年同期216.17 亿元相比，将增加约97.83 亿元，同比增加约45.3%。

    　　简评

矿产铜金量价齐升，公司业绩增长强劲。2024 年，公司全力释放产能，主营金属稳产高产，矿产铜/金/锌（铅）/银产量分别为107万吨/73 吨/45 万吨/436 吨，同比变动+6%/+7%/-4%/+6%。其中，矿产铜产量在破百万吨基础上“高位进阶”至107 万吨；随着新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产，大陆黄金武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、陇南紫金等项目技改扩建，公司黄金产能进一步提升，2024年矿产金73 吨。

公司主营金属矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制，境外权属企业运营能力提升，盈利能力增强。

公司提出2025 年度主要矿产品产量计划如下：矿产铜115 万吨，矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂4 万吨，矿产银450 吨，矿产钼1 万吨。

    　　持续开展优质资源并购及自主勘探，加速迈进全球矿业头部公司通过自主勘探和逆周期并购实现了主营金属资源储备大幅增长：

并购方面：2024 年，公司完成对大型在产的加纳Akyem 金矿和秘鲁La Arena 铜金矿的收购。2025 年1 月16 日，公司以137 亿元取得藏格矿业控制权，巩固了国内矿产布局，实现对巨龙铜矿的绝对控股，并新增钾资源，进一步培厚了锂资源储备。

自主勘探方面，巨龙铜矿新增备案铜资源量1472.6 万吨，铜资源量已达2588 万吨，是国内目前备案资源量最多的铜矿山；多宝山矿田铜山矿实现新增铜资源量365 万吨；塞尔维亚Timok 成矿带深部新发现大型品位较高的玛格铜金矿；刚果（金）马诺诺锂矿东北矿段探明大型优质硬岩锂矿。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为320 亿元、400 亿元、466 亿元，对应当前股价的PE分别为14.36、11.48、9.85 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024 上半年铜业务毛利占比约49.1%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。

（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

    　　（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜金项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。