青岛银行(002948)：盈利增速显著超预期 质效加速提升

事件描述

青岛银行2024 全年营收同比增速8.2%（前三季度同比增速8.1%，四季度单季同比增速8.5%），归母净利润同比增速20.2%（前三季度同比增速15.6%，四季度单季同比增速44.5%）。年末不良率环比下降3BP 至1.14%，拨备覆盖率环比下降4pct 至241%，较期初上升15pct。

    　　事件评论

业绩：盈利高增长超预期，经营效益加速释放。全年营收保持较高增速，增速较三季报稳定，预计投资收益受益债市行情保持较高增速，同时利息净收入保持正增长，源于息差相对稳定+贷款高速扩表。全年归母净利润同比增长20.2%显著超预期，四季度单季同比大幅增长45%，预计主要资产质量改善节约信用减值，质效全面提升的逻辑持续验证。

规模：四季度贷款加速增长，规模稳健扩张的同时严控风险。年末总资产较期初增长13.5%，单季环比增长3.1%，其中贷款总额较期初增长13.5%，单季环比增长2.9%。预计对公贷款增长强劲，前三季度对公+票据较期初增长14.3%，投向上继续聚焦制造业、绿色、普惠、科创等重点领域，积极服务支持实体经济。三季度末零售贷款较期初下降0.7%，预计四季度规模相对稳定，按揭贷款预计有所改善。年末负债总额较期初增长13.6%，其中存款总额较期初增长11.9%，单季环比增长0.9%，增速平稳。

息差：预计四季度降幅收窄，负债成本改善。青岛银行近年来净息差管控卓有成效，前三季度累计净息差1.75%，较上半年下降2BP，较2023 全年下降8BP，绝对水平和降幅在同业中具备明显优势，负债成本管控取得效果。四季度受到房贷降息、LPR 下调等影响，预计资产端收益率继续下行。但随着前期高定价的定期存款逐步到期，存款挂牌利率下调效果将加速显现，未来负债成本预计持续改善，2024 年上半年对公定期、个人定期存款成本率仍达到2.49%、2.93%，2025 年存在明显下行空间，缓释净息差压力。

资产质量：保持改善趋势，预计全年不良生成率稳定。年末不良率环比下降3BP，较期初下降4BP。2020 年以来不良净生成率持续改善，存量历史包袱出清消化，2024 上半年不良净生成率0.54%，较2023 全年基本稳定，绝对水平在城商行中位居前列，预计全年不良生成率稳定。分行业看，近年来制造业、批发零售业贷款不良率明显改善。2024 年以来行业零售风险上行，青岛银行2024 上半年末个人贷款不良率较期初也有所上升，预计消费贷、信用卡等产品存在波动，下半年相关领域风险仍有压力，但总零售贷款占比低，预计风险总体可控。年末拨备覆盖率较期初上升15pct，风险抵补能力进一步夯实，拨备上行的情况下利润实现高增长。预计未来不良率改善、拨备上行的趋势可持续。

投资建议：业绩高增长超预期，质效提升逻辑验证。青岛银行四季度净利润增速显著超预期，营收保持平稳增长，规模稳健扩张。近年来净息差管控效果突出，绝对水平和降幅相对同业具备明显优势，负债成本改善的趋势可持续，资产质量指标持续向好。预计青岛银行2025 年利润将保持可观增速，目前A 股估值仅0.58x2025PB，预计2025 年股息率5.4%，低估值、低持仓、高股息，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。