昆药集团(600422)：锚定战略目标 24年利润快速增长

事件：公司发布2024 年度业绩快报。2024 年，公司预计实现营业收入84.01 亿元，重述调整前同比增长9.07%，重述调整后（华润圣火并表后，按照同一控制下的企业合并原则对上年同期数进行重述调整，下同）同比下降0.34%；归母净利润6.48 亿元，重述调整前同比增长45.74%，重述调整后同比增长19.86%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长30.14%（重述前后无变化）。

业务结构持续优化，聚焦核心资产。公司锚定成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，2024 年持续推动业务结构持续优化，重点发展以血塞通口服品种为代表的777 事业部和以昆中药为代表的1381 事业部。

（1）777 事业部：公司发布“777”品牌，深化“三七就是777”的品牌认知，持续提升终端掌控与医院开发能力。2024 年12 月20 日，公司完成对华润三九持有的华润圣火51%股权的收购，公司将充分利用好两个血塞通品牌的资源禀赋和市场潜力，院内市场以华润圣火“理洫王”为主，发挥其学术能力扎实、覆盖度高的优势，院外市场以昆药“络泰”为主，发挥其血塞通系列多剂型、多品规的组合优势，推动三七产业整合。

（2）1381 事业部：品牌营销方面，公司重点围绕“昆中药1381”品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率，驱动品牌跃级发展。渠道覆盖方面，公司已经完成全国范围内的销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，建立以固化终端、销量增长为目标的新型医药营销模式，实现大型连锁铺货率稳步提升，“昆中药 1381”重点产品有望提速增长。

投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为84.01亿元、92.47 亿元、102.20 亿元，归母净利润分别为6.48 亿元、7.59亿元、9.16 亿元，对应的PE 估值分别为21.3 倍、18.2 倍、15.1 倍；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为25.06 元，相当于2025 年25 倍的动态市盈率。