史丹利(002588)：复合肥销量持续增长 新项目进展顺利

公司复合肥销量持续增长。2021-2023 年，公司磷复肥销量分别为230.35万吨、267.80 万吨、313.14 万吨。2024H1，公司销量同比增长约23%，二季度销量创造公司单季度历史最高水平。受益于产品销量增长，公司业绩稳步提升；2021-2024 前三季度，公司营业收入分别为64.36、90.38、99.91、78.79 亿元，分别同比增长4.01%、40.44%、10.54%、3.64%；扣非后净利润分别为3.35、4.05、6.32、5.75 亿元，分别同比增长30.94%、21.11%、55.82%、4.43%；销售毛利率分别为18.27%、14.23%、17.48%、18.20%。

公司新项目进展顺利。1）河北黎河肥业项目。目前该项目已建设完成，根据公司投资者会议纪要，2024 年前三季度承德黎河肥业实现营业收入约8.8 亿元，同比增长约41%，实现净利润约4500 万元，同比基本持平。2）湖北松滋新材料项目。根据WIND，松滋新材料公司选矿、硫酸、磷酸、磷铵等主要生产装置于今年年中投产，目前处于正常生产状态中，精制磷酸装置已于2024 年12 月20 日一次性开车成功并在2025 年1 月6 日首车产品顺利发货，磷酸铁装置的建设投产情况公司仍在根据市场情况及项目进度积极推进中。

3）湖北金贮磷石膏库项目：目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。

公司拟扩大广西地区复合肥产能。公司决定以广西公司为项目实施主体，通过自有资金或银行融资投资 53377.16 万元建设年产100 万吨新型绿色肥料项目。该项目主要工艺装置包括2×20 万吨/年新型缓控释作物专用肥生产线、1×15 万吨/年新型绿色作物专用肥生产线、1×15 万吨/年新型药肥专用生产线、6×1 万吨/年优质钾肥生产线、1×10 万吨/年大量元素水溶肥生产线、1×10万吨/年功 能性液体水溶肥生产线、1×4 万吨/年绿色生态专用肥生产线，项目建设周期为24 个月。通过该项目建设，公司可以有效降低公司生产成本、完善公司产品结构、进一步提高公司产品在华南、西南、东南亚市场的竞争优势。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.87、8.87、10.36 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.77 元、0.90 元。参考同行业公司，我们给予公司2025 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为7.70-9.24 元，维持“优于大市”评级。