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投资要点
阳极、石油焦价格持续上涨。截止2 月13 日,石油焦现货价格涨至3307 元/ 吨, 周涨幅/ 月涨幅/ 年初至今涨幅为23.12%/55.77%/63.07%;其中2#焦周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为9.83%/54.29%/66.52%。预焙阳极价格受原材料涨价推动,年初至今涨幅为8.35%,考虑到定价周期及市场格局,预计阳极价格后续将逐步传导价格压力。
原料偏紧+盈利削弱,炼厂频传检修、停产计划。一方面,受美国制裁俄油、APEC+维持减产等因素影响,原料供应及预期持续紧张,另一方面,我国燃料油进口关税自2025 年起调涨,之前执行的是暂定税率1%,现在调整为3%,因此炼厂利润受到削弱。近期炼厂延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划。根据百川盈孚统计,2025 年1月共有4 家地方炼厂宣布停工或检修,合计产能370 万吨。产量上,2025 年1 月石油焦产量预计为271.31 万吨,较2024 年12 月减少1.26%,开工率为73.14%,环比/同比-0.93/-4.64pct。此外,截止2月7 日,炼厂开工率已降至68.79%。
进口石油焦货源紧张。进出口方面,石油焦进口数量呈现明显下行趋势,2024 年12 月进口量同比/环比下滑28.45%/7.32%,且近期到港石油焦多数为高硫普货海绵焦,中低硫石油焦市场货源依旧紧张,贸易商惜售情绪浓重,看涨心态浓烈。
新能源相关需求占比提升,预焙阳极需求维持稳定。近年来国内石油焦需求结构持续改善,负极等新能源需求占比提升。尤其2024 年8 月以来,负极行业表现出明显的复苏态势,月度产量由8 月的14.8万吨提升至2025 年1 月的17.7 万吨,涨幅约20%。阳极方面相对稳定,开工率持续高于70%。
公司在建项目稳步推进。(1)根据公司规划,公司2024 年预计生产预焙阳极为330 万吨,负极材料产量5 万吨,薄膜电容器产品产量14.5 亿支。(2)湖北索通100 万吨煅后焦项目,广西吉利百矿年产60 万吨预焙阳极项目、海外与EGA 合资建设项目正在稳步推进中,2025 年签约产能有望达到500 万吨/年。
投资建议:考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复,负极价格有望企稳,在建项目按计划顺利推进,公司产销量有望稳步增长,预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入137.09/227.03/284.77 亿元,分别同比变化-10.46%/65.61%/25.43%;归母净利润分别为2.50/9.51/13.82 亿元,分别同比增长134.61%/280.23%/45.36%,对应EPS 分别为0.50/1.91/2.78 元。
以2025 年2 月14 日收盘价为基准,对应2024-2026E 对应PE分别为35.55/9.35/6.43 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:
价格波动风险;项目进度不及预期风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。猜你喜欢
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