拓荆科技(688072)：业绩高增长 新机台／新工艺持续突破 大陆需求旺盛奠定发展基础

　　投资要点：

拓荆科技是国内集成电路薄膜沉积设备国产替代的龙头，深耕于薄膜沉积设备和混合键合设备的研发和产业化应用。公司产品线形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD 等薄膜产品系列以及混合键合系列产品的全面布局。

业务持续扩张，收入高速增长。公司凭借其先进的技术储备和研发、丰富的客户资源以及高效售后服务的优势不断拓宽在薄膜沉积设备和混合键合设备的量产和业务规模，持续获得客户订单并建立与下游客户的稳定合作关系，公司产品销量大幅增长，实现业务规模和营收的高速增长。公司营收自2018 年呈现高速增长态势，从0.71 亿元增长至2023 年27.05 亿元营收，CAGR 约为107.1%。2024 年前三季度达到22.78 亿元营收，同时根据公司业绩预告，全年公司营收预计实现40-42 亿元，由此推算公司2024 年Q4 预计营收为17-19 亿元，同比实现70%-90%增长，增长动能强劲。公司设备出货量实现逐年大幅增长，2024 年出货超过1000 个设备反应腔，突破历史新高。

产品研发场景持续迭代，产业化应用不断深化。公司不断突破核心技术发展，保持高水平的研发投入持续推进产品产业化和各产品系列迭代，2024 年前三季度公司研发费用增至4.81 亿元实现同比增长36%。2024 年公司取得Flowable CVD 设备、PECVD Bianca 工艺设备、PE-ALD SiN 工艺设备、HDPCVD FSG、HDPCVD STI工艺设备、键合套准精度量测设备等一系列新产品及新工艺的客户端导入验证，完成产业化应用，新型设备平台PF-300M、PF-300T Plus 及新型反应腔Supra-DACHM、ONO Stack 等工艺设备收获客户重复订单和大批量出货，公司不断扩大以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 为主的薄膜工艺覆盖面，产品核心竞争力不断增加。

全球半导体产业持续扩张，大陆需求显著增长，利好公司需求端拓展。根据SEMI预测，未来半导体受惠于AI 先进算力需求和成熟制程AIOT 需求，2025 年产能预计年增长率达6.6%，至每月3360 万片晶圆。2025-2027 年全球300mm 晶圆厂设备投资预计达4000 亿美元，其中Logic 与Micro 投资额展望1730 亿美元，存储行业投资额达到1200 亿美元以上。2024 年全球半导体设备总销售额预计达1130 亿美元，2025 年和2026 年预计可增长至1210 亿美元和1390 亿美元。中国大陆设备出货金额持续高增长，2018 年预估131.1 亿美元，约占全球645 亿美元出货额的20.3%。到2023 年，中国大陆设备出货额已经增至366 亿美元，全球占比提升至34.4%。按照SEMI 预计，2024 中国大陆占全球出货额比重将拔高至43.4%，至490亿美元。2018~2024 年，预计大陆出货金额CAGR 达到24.6%，显著高于全球设备出货金额增长速度（9.8%）。受益于下游晶圆制造厂对半导体设备需求的快速增长以及国内半导体设备的国产替代需求，国内的半导体设备厂商有较大空间推动业务规模扩大和营收增长。拓荆科技作为国内薄膜沉积设备以及混合键合设备的领军者，有望持续提升产品性能，紧跟客户研发节奏，完善公司产品在薄膜沉积设备的覆盖面和混合键合设备布局。公司持续推动PECVD、ALD、沟槽填充薄膜和混合键合系列产品及工艺的产业化应用，进一步提高产品先进性，服务客户需求优化升级，促进自身业务的持续高速增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.56/10.29/14.87亿元，同比增速分别为-16.02%/84.99%/44.47%，当前股价对应的PE 分别为79.06/42.74/29.58 倍。我们选取北方华创/中微公司/盛美上海/华海清科/中科飞测为可比公司，可比公司2024 年平均估值为121.9 倍，鉴于公司在集成电路制造薄膜沉积领域的龙头地位，卓越的产品开发能力和收入的持续成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。