华虹公司(688347)：收入增长改善显著

我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹2025 年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至30.0 港元，潜在升幅17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币55.0 元，潜在升幅18%。

重申华虹“买入”评级：从收入角度看，华虹2024 年四季度收入同比增速翻正，达到18%，2025 年一季度收入指引中位数的同比增速为17%，维持上扬的走势。公司整体产能利用率保持高位。我们预期今年公司收入端将保持增长势头，这主要得益于新增产能以及下游客户需求的复苏和增长。其中，工业和汽车行业需求复苏，CIS 客户合作稳定，IGBT 等功率器件价格可能在2024 年已经触底。虽然公司新增产能带来折旧上升，令毛利率承压，但是公司当前EV/EBITDA 和市净率估值分别为6.9x 和0.6x，估值具备吸引力。我们重申华虹的“买入”评级。

华虹收入重回正增长：华虹去年四季度收入为5.39 亿美元，环比增长2%，同比增长18%，同比增速翻正。公司预期今年一季度收入中位数同比增长17%。公司四季度毛利率为11.4%，预期一季度中位数10%，较去年三季度的12.2%略有下滑。其中，新增产能带来的折旧给毛利率带来压力。公司四季度营业亏损较三季度扩大，受到费用增长影响。

    　　四季度净利润同比环比均转亏，受到汇率波动带来的影响。

业绩会要点及展望：1）公司对于2025 年保持谨慎乐观态度，预计市场需求持平或略有改善。2）公司预期晶圆平均价格有改善空间，目标在一年半的时间将毛利率提升至20%。3）到今年年底，新增产能计划扩张至3 万-4 万片/月，带来新增折旧约1.7 亿-1.8 亿美元。

估值：根据去年四季度业绩及今年一季度指引，下调2025 年EBITDA预测。我们给予华虹2025 年9.4x 的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为30.0 港元，潜在升幅17%，华虹A 股目标价为人民币55.0 元，潜在升幅18%。

投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。