益丰药房(603939)：3Q业绩稳健向好 发力非药创新打造新增长极

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入55.64 亿元，同比上涨1.97%；归母净利润3.45 亿元，同比上涨10.14%，符合市场预期。

    　　发展趋势

同店有所恢复，期待非药创新贡献业绩增量。分业务类型看：

1-3Q25 零售业务收入 150.3 亿元，同比下降1.02%，符合行业整体情况，其中我们估计三季度同店增速相较于1H25 已有明显回升，主要受益于政策压力逐步出清、四类药销售回升及公司的精益化管理；加盟及分销业务收入17.4 亿元，同比上涨 17.45%，表现亮眼。分产品看：1-3Q 中西成药收入131.0 亿元，同比上升0.34%，我们估计3Q 四类药占比有所回升；中药收入 16.3 亿元，同比下降1.24%；非药品收入 20.4 亿元，同比增长 4.04%。今年以来公司建立非药创新事业部，加强战略关注，并于近期完成数十家门店的调改试点，带动非药销售收入明显提升，我们看好后续进一步复制拓展的潜力。

坚持区域聚焦战略，扩张稳健。1-3Q25 公司新开门店137 家，关闭门店440 家，新增加盟店 285 家；其中单三季度新开门店 56家，关闭门店 168 家，新增加盟店 77 家。展望全年，我们认为公司有望于近期进一步加强收购整合，公司预计全年直营门店拓店约500 家（考虑并购），加盟门店拓展约500 家。

利润率稳中有升，数字化运营持续提升经营效率。3Q25 公司毛利率40.3%，同比下降0.9ppt，基本保持稳定；销售费用率25.4%，同比下降1.5ppt，数字化、精细化运营下效率有所提升；管理费用率5.2%，同比上升0.2ppt；财务费用率0.6%，同比下降0.3ppt；归母净利率6.2%，同比提升0.5ppt。

    　　盈利预测与估值

维持25-26 年归母净利润预测17.5 亿元/20.4 亿元，对应25-26年P/E 为17.6/15.2 倍；维持跑赢行业评级及目标价37.6 元，对应25-26 年P/E 为26.0/22.4 倍，较当前有47.5%上行空间。

    　　风险

    　　医保政策变动；消费环境不确定性；竞争格局变化。