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江淮汽车同步在商用车、乘用车领域耕耘已久,同时锐意开拓对外合作,从过去的蔚来、大众到今天的华为尊界,进入豪华车市场,有望开拓第二成长曲线,成为行业里稀缺的投资机遇。
自主业务:乘用车精简,商用车维持,出口贡献增量。乘用车方面,公司进行品牌整合+车型精简,聚焦主销车型,提升效率。商用车方面,公司保持轻卡市占前列,规模较为稳定。自主业务出口销量和占比显著提升,成为发展关键推动力。展望未来,预计自主业务小幅增长,预计2024-2026 年公司乘用车+商用车销量40 万、43 万、46 万辆,同比-7.4%(剔除蔚来代工)、+5.8%、+5.9%。
尊界:江淮禀赋+华为赋能,尊界具备较强竞争力,未来有望大幅改善公司成长表现。公司与大众、蔚来合作多年,积累高端新能源整车开发制造经验,成为公司与华为合作打造豪华品牌的资源禀赋。鸿蒙智行模式下,华为与车企各取所长,互补形成完整的整车价值链,其中华为有望对产品定义、研发、渠道和广宣能力强赋能,使得尊界在科技和品牌上具备领先竞争力。
投资上,尊界有望使江淮成为整车行业中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。
1) 豪华车盈利能力强。经济和高端品牌净利率一般10%以内,而豪华品牌代表保时捷近年净利率13%左右,若尊界达到一定销量和定价能力,受益于成本、关税、消费税优势,其净利率有望大幅高于保时捷。
2) 豪华车市场竞争格局好。60 万元以上的豪华市场自主品牌参与者少,尊界暂时没有同类自主竞争对手。
3) 尊界具备科技+品牌独特竞争优势,有望提高产品胜率。豪华车产品主要竞争稀缺性与品牌力,得益于华为鸿蒙智行赋能,尊界具备市场所稀缺的科技豪华属性,以及华为高端品牌价值,其车型有望具备较强竞争力。
尊界首车S800 预计上半年上市,预计月销1000 辆。随产品矩阵丰富、竞争力持续提升,预计尊界作为自主领军豪华车品牌远期销量有望达到10 万辆/年。
投资建议:当前江淮汽车业务主要可分为自主和尊界两部分。其中,自主业务受出口提振,我们预计公司2024-2026 年营收414 亿元、441 亿元、468 亿元,实现小幅增长。尊界具备品牌竞争优势,预计2025-2026 年销量0.6 万辆、1.8万辆,营收60 亿元、180 亿元,并有望快速实现盈利。结合自主和尊界,预计公司2024-2026 年营收415 亿元、501 亿元、649 亿元,同比-7.9%、+21%、+29%,归母净利润为-17.7 亿、-14.1 亿、9.9 亿元。
公司商乘并举,与华为合作打造豪华品牌尊界开启第二成长曲线。按分部估值,参考江淮历史估值和可比公司对应阶段估值,分别给予自主业务和尊界业务2025 年0.8 倍和15 倍 PS,合并公司目标市值1252 亿元,对应目标价57.34元,空间47%,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:华为合作进度不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期、出口市场开拓不及预期等。QQ交流群586838595 |
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