百龙创园(605016)：膳食纤维和阿洛酮糖新产能投放增量显著 24年业绩符合预期

　　投资要点：

公司发布2024 年业绩快报，业绩符合预期。24 年公司实现营业收入11.52 亿元（yoy+33%），归母净利润2.49 亿元（yoy+29%），扣非后归母净利润2.35 亿元（yoy+34%），业绩符合预期。其中24Q4 公司实现营业收入为3.31 亿元（yoy+54%，QoQ+15%），归母净利润为0.67 亿元（yoy+29%，QoQ+6%），扣非后归母净利润为0.62 亿元（yoy+46%，QoQ+0.3%）。24 年公司业绩同比提升的主要原因为：1、境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2、2024 年5 月份公司“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。

新产能投放增厚业绩，阿洛酮糖有望量利双增。根据公司半年报，自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖产能，预计24 年公司阿洛酮糖放量显著，且25 年具备进一步提升空间。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021 年8 月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，2025 年1 月，国家卫健委网站发布公告称，又一“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”被列入食品工业用酶制剂新品种；同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着原料结晶果糖投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升。

膳食纤维产线柔性化生产，高毛利抗性糊精带动盈利增长。募集资金投资建设的“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”亦于24 年投产，包含抗性糊精（液体）7000 吨、抗性糊精（粉体）3000 吨，聚葡萄糖20000吨产能，我们预计24 年板块销量亦有明显提升。抗性糊精一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。

关税预期已落地，部分关税或可由下游客户承担。美国对进口自中国的商品加征10%的关税已落地，公司产品虽然出口美国占比较高，但考虑到终端对该类原料成本敏感度较低，预计部分关税可由下游客户承担。

发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级。24 年9 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8 亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1 亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1 亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，公司产品结构与附加值有望进一步提升；同时公司拟于美国设立研发中心，核心竞争力进一步提升。

投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024 年可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。根据公司业绩快报数据，考虑到阿洛酮糖获批进度较缓，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为2.49、3.65、4.73 亿元（原值为2.63、4.23、5.29 亿元），对应的EPS 为0.77、1.13、1.47 元/股，对应的PE 为26、17、13 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓