三一重工(600031)：筹划H股发行 全球化布局加速

　　公司近况

    　　2025 年2 月18 日，三一重工发布关于筹划公司在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告，公司目前正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市事项，相关细节尚未确定。

    　　评论

H股票发行有望加速公司海外业务拓展。截至2024 年3 季度，公司账上170 亿元货币资金，2024 年中报公司存放在境外的货币资金总额为79.9 亿元，公司账上货币充足。公司公告，公司发行H股为深入推进三一重工全球化战略，加强与境外资本市场对接。2024 年上半年公司海外收入占公司总收入60.8%，占海外业务毛利66.8%，过去几年公司海外业务发展快速，已经成为公司重要利润来源。同时，公司在海外特别欧美地区存在提升空间，海外产品、渠道及人员布局拓展需求旺盛，我们认为H股发行有助于加速海外业务的拓展。

我们判断25 年工程机械行业国内收入有望实现正增长。国内行业收入增速有望首次实现回正。同时出口收入增长有望延续同比15%-20%增长，综合收入有望实现双位数增长。1）国内来看，1 月份小松开工小时数为66.2 小时，去年同样有春节的月份2 月小时数为28.3 小时。2）海外来看，我们预计东南亚、南美、非洲及中东需求持续旺盛，下半年北美需求或将有望提振。伴随收入以及海外占比提升，工程机械公司规模效应彰显，我们预计三一盈利能力会继续提升。同时美元兑人民币汇率利好利润增长，今年截止2月18 号，美元兑人民币汇率平均数为7.3，去年1 季度平均数为7.2。

2 月挖机销量有望实现高增。根据工程机械协会数据，2025 年1 月销售各类挖掘机12512 台，同比增长1.1%。其中国内销量5405 台，同比下降0.3%，出口量7107 台，同比增长2.19%。我们观察到下游挖机开工小时数持续向好，我们预计2 月份挖机国内销量在春节错期情况下实现较高双位数增长，1-2 月份结合来看实现约25%-30%同比增长，工程机械行业有望迎来开门红。

    　　盈利预测与估值

我们维持24/25 年EPS 0.71/0.93 元，引入公司26 年EPS 1.12。公司当前股价对应2025/2026 年18x/15x P/E，我们维持公司目标价22.6 元，对应2025/2026 年24x/20x P/E，有32.6%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外拓展不及预期，汇率变动幅度剧烈，原材料成本涨价明显。