康隆达(603665)：越南工厂顺利投产 期待25年轻装上阵

事件：公司公布2024 年业绩预告，预计2024 年归母净利润为-5 至-3.5 亿元（23 年：-2.2 亿元）；扣非归母净利润为-4.55 至-3.05 亿元（23年：-1.87 亿元）。相应地，24Q4 归母净利润为-4.36 至-2.86 亿元（23Q4：-1.90 亿元），扣非归母净利润为-4.12 至-2.62 亿元（23Q4：-2.21 亿元）。

业绩预亏主要系：1）锂盐业务：天成锂业和协成锂业的锂盐产品受行业需求影响价格持续低迷，根据iFind 数据，电池级碳酸锂99.5%的平均价在2024 年内下跌25%，对应业务的归母净利润持续亏损。2）商誉减值：预计对子公司天成锂业计提商誉减值准备2.5-3.1 亿元。3）转固影响：越南项目23 年转固使折旧费用增加，24 年尚处于产能爬坡阶段，转固费用仍小幅拖累24 年的利润。4）汇兑损益：公司外汇结算业务量较大（美元为主），为减少汇率波动对带来的风险，公司开展外汇衍生品交易业务，近期受人民币兑美元汇率大幅贬值的影响，产生一定亏损。

手套业务稳健，卡位越南稀缺产能，关税加征背景下越南区位优势凸显。公司以劳保手套生产制造起家，产能集中在浙江绍兴上虞，2018 年在越南设立全资子公司以实现海外产能布局。截至2024 年9 月30 日，越南项目处于产能爬坡阶段，越南项目对24 年的收入贡献较小，且受转固影响仍小幅拖累24 年的利润。1）越南一期项目产能有序释放。设计产能为20 条劳保产线（对应800 万打/年）和12 条一次性医疗手套产线（对应350 万箱/年）。2）关税加征背景下，稀缺的越南产能的优势凸显。2024年9 月美国贸易代表办公室宣布的对华301 关税方案，其中医用和外科橡胶手套关税将于2025 年1 月1 日由7.5%提升至50%，于2026 年1 月1日由50%提升至100%。关税大幅增加的预期下，低耗品的海外产能稀缺，其中前瞻性布局海外工厂的企业有望承接海外客户的订单转移。3）越南区位优势明显，盈利能力有望提升：越南投资建厂可享受企业所得税两免四减半、之后按17%征收的优惠政策；越南员工工资在2500 元/月，是国内50%-60%；越南工厂自动化水平较高，侧重高端安防手套和一次性医用手套的生产和销售；此外越南出口至欧美具备关税优势，有望借助价格优势与国内厂商竞争以扩大市场份额。2020-23 年公司手套毛利率在25%左右，我们预计随着越南工厂的产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升。我们预计一期项目在25 年初能够实现满产，测算满产后贡献产值在10 亿元左右。

超高分子量聚乙烯性能优异，有望应用于机器人领域，公司前瞻布局有望受益。超高分子量聚乙烯具备高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，是机器人灵巧手腱绳材料的主要选择之一，目前海外公司如帝斯曼、霍尼韦尔等已有将这一材料应用于机器人灵巧手腱绳材料。目前公司超高的产能约1000 吨/年，主要用于国防和警用领域。未来随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。

锂盐受价格周期性波动影响，静待行业调整。子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂，应用于新能源动力电池的生产制造。上游原材料价格波 动较大，子公司天成锂业主要通过加工模式来确保一定的开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性。

投资建议及盈利预测：公司作为手套生产制造企业，主业稳健，海外前瞻性产能布局优势逐步显现，锂盐受周期性价格波动影响有所承压。24年受商誉减值、锂盐价格低迷带来亏损、越南项目转固拖累利润、汇兑损益等影响利润表现，我们认为24 年不利出清，25 年轻装上阵，有望释放利润弹性。1）越南一期项目投产进展顺利：越南产能稀缺性以及成本优势，有望提高公司的市场份额和盈利空间；一次性医疗手套订单饱和，同时销售部门积极拓展劳保手套客户，预计越南工厂在25 年有望贡献收入和利润、为公司带来业绩弹性。2）锂业：天成锂业收购时确认3.9 亿元商誉，23 年计提0.8 亿商誉减值，24 年预计计提2.5-3.1 亿元的商誉减值；锂盐受价格周期性波动影响，静待行业调整。3）超高分子量聚乙烯：

随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。我们预计公司2025-26 年归母净利润为1.56/2.24 亿元，对应2025 年2 月26 日PE 分别为21/15 倍。

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