传音控股(688036)：海外市场持续开拓 期待AI赋能加速

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2025 年2 月26 日，传音控股公告2024 年度业绩快报，公司2024 年实现营业收入687.4 亿元，同比增长10.35%，2024 年归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%，2024 年扣费归母净利润46.1 亿元，同比下降10.2%。对应4Q24 单季度实现营业收入174.9 亿元，同比下降9.2%，环比增长4.8%，单季度归母净利润16.9 亿元，同比增长2.0%，环比增长60.4%，单季度扣非归母净利润13.6 亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。

    4Q24 扭转环比下行态势，期待AI 赋能加速

4Q24 扭转环比下行态势。公司2024 年实现营业收入687.4 亿元，同比增长10.35%，2024 年归母净利润55.9 亿元，同比增长0.96%，2024年扣费归母净利润46.1 亿元，同比下降10.2%。对应4Q24 单季度实现营业收入174.9 亿元，同比下降9.2%，环比增长4.8%，单季度归母净利润16.9 亿元，同比增长2.0%，环比增长60.4%，单季度扣非归母净利润13.6 亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。对应4Q24 单季度净利率9.6%，同比增长1pct，环比增长3.3pct，4Q24 单季度扣非净利率7.8%，同比下降0.6pct，环比增长2.9pct。

新兴市场份额提升。传音2024 年在全球市场份额持续增长，根据咨询机构IDC 的数据，传音2024 年智能手机出货量约1.07 亿部，同比增长12.7%，市场份额达到8.6%，同比增长0.4pct。对应传音4Q24 单季度智能手机出货量27.2 百万部，同比下降3.4%，市场份额为8.2%，同比下降0.5pct。在持续深耕的非洲市场以外，传音持续拓展新兴市场渠道，且取得了不错的进展，2024 年在拉美、东南亚、中东等地区都有明显增幅，具体来看，根据咨询机构canalys 的数据，公司2024 年在拉美地区出货量达12.8 百万部，同比增长约40%；在东南亚出货15.5百万部，同比增长约41%；在中东（不含土耳其）出货8.3 百万部，同比增长约9%。

专利问题告一段落。2024 年传音受到了高通在多地的专利诉讼，如高通在2024 年7 月陆续在印度、欧洲统一专利法院对传音发起专利诉讼。

在2025 年1 月中旬高通在印度和欧洲统一专利法院撤回诉求请求，预计双方达成和解。另外在Nokia 的财报PPT 中，其表示在4Q24 也和传音达成了合作协议。传音和头部通信厂商的合作，打掉了公司从区域性手机厂商跃迁成为全球性手机厂商的基础障碍，预计后续市场拓展将相对更为顺利。

期待AI 赋能加速。智能手机在过去几年中逐渐进入存量市场状态，消费者换机周期逐渐拉长，我们认为一部分原因是智能手机创新幅度减少，另外还缺少杀手级应用来促进换机。不过随着AI 应用的涌现，我们认为换机周期有望缩短，进而推动市场恢复增长。特别是像Deepseek 这类能够降低部署门槛的AI 应用爆发，我们认为有利于行业和公司的焕新。传音在拥抱AI 方面，表现较为积极，如旗下Infinix 品牌已经介入DeepSeek-R1 满血版，支持XOS 14.5 及以上版本的 Infinix 机型可通过升级使用，3 月份将发布的Note 系列也会接入DeepSeek-R1。

    投资建议

我们预计2024-2026 年归母净利润为55.9、63.8、74.0 亿元，对应EPS为4.9、5.6、6.5 元/股，对应PE 为19.9、17.5、15.1 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。