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投资要点:
公司发布2024 年业绩快报,Q4 业绩底部确立
公司24 年实现营收407.39 亿元,同比+3.02%,归母净利润31.26 亿元,同比+1.29%,扣非归母32.63 亿元,同比+7.81%。其中24Q4 营收97.64 亿元,同比/ 环比分别-5.6%/-6.6% ; 归母净利润6.67 亿元, 同比/ 环比分别-29.7%/-4.8%,扣非归母6.72 亿元,同比/环比分别-28.6%/-13.2%。纸价承压+成本滞后,Q4 业绩底部确立。
供需边际改善,看好25H1 业绩环比向上
11 月以来文化纸经历多轮提价,规模纸企停机减产,行业供需边际改善。
根据卓创资讯,1-3 月外盘木浆连续三月报涨,目前阔叶浆价格为610 美金/吨,文化纸同期发布涨价函,3 月将再度提涨200 元/吨。2 月下旬,双胶纸、铜版纸均价已有小幅回暖,截至2 月22 日,双胶纸/铜版纸周度价格分别5415、5680 元/吨,较1 月初分别提升27.5、150 元/吨。我们判断3月教辅教材招标旺季开启+浆价支撑下提价有望进一步落地。截至2 月20日,双胶纸、铜版纸周度开工负荷率分别为50.51%和56.49%,较年后(2月6 日)提升6.29/3.64pct。同时随着低价浆逐步兑现至成本有望增厚盈利。
此外,25Q2 公司溶解浆线搬迁改造将完成投产,或进一步增厚Q2 业绩。
南宁二期项目持续推进,巩固林浆纸一体化优势
2023 年起公司南宁基地建设项目逐步投产,23 年10 月南宁一期100 万吨包装纸及50 万吨配套本色化学浆投产,30 万吨生活用纸一期产能于24Q3投产。另外一期项目中PM11/PM12 高档包装纸生产线已经启动实施,预计将2025 年四季度陆续进入试产阶段。2024 年5 月,公司召开2023 年年度股东大会,审议通过了《关于投资建设广西南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目的议案》。南宁二期项目将建设年产40 万吨特种纸生产线、年产35 万吨漂白化学木浆生产线、年产15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施,我们预期二期项目产能将于26 年起陆续释放,进一步巩固公司林浆纸一体化的规模及成本优势。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为3.0%、6.6%、6.2%(前值2.8%、6.6%、6.2%),归母净利润增速分别为1.3%、8.4%、16.8%(前值-0.5%、6.8%、17.4%),对应EPS 分别为1.21 元、1.42 元。当前市值对应25 年估值约11X,安全边际凸显。我们认为短期浆纸联动可期、公司盈利有望向上,中长期一体化龙头成本优势显著,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。猜你喜欢
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