盛美上海(688082)：24年业绩符合预期 电镀设备或毛利率亮眼

　　24 年全年业绩符合市场及我们预期

盛美上海发布2024 年年度报告：2024 年营收56.18 亿元，同比增长44.48%，位于25 年1 月份公司指引的56~58.8 亿元区间内；归母净利润11.53 亿元，同比增长26.65%，扣非归母净利润11.09 亿元，同比增长27.79%，基本符合市场及我们预期。

    　　发展趋势

24 年公司清洗设备收入40.57 亿元，同比增长55.2%；先进封装设备收入2.46 亿元，同比增长53.5%；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）收入11.37 亿元，同比增长21.0%。基本符合我们此前的分析，清洗设备、电镀设备仍是公司营收增长的核心来源。考虑到公司与华虹集团合作关系以及24 年华虹集团的扩产，我们认为华虹集团或为公司24年贡献一定量营收，结合公司前五大客户情况，我们推测长江存储、封测新势力的扩产或对公司业绩增长带来重要边际贡献。

24 年公司清洗设备毛利率46.17%，同比减少1.10ppt，先进封装设备毛利率28.81%，同比增长1.19ppt，其他半导体设备毛利率59.33%，同比减少11.96ppt。考虑到产品结构、客户差异、物料成本等因素影响，24 年公司综合毛利率略微下滑1.1ppt 至48.9%，不过整体仍处于高位，且我们推测公司电镀设备在前道工艺的放量对毛利率带来正向贡献。24 年公司销售/管理/研发三费占收入25.8%，较23 年29.4%下降3.6ppt，规模效应显现。

四季度公司发生5 亿元左右转固，固定资产由上一季度末6.89 亿元增长至11.67 亿元，在建工程由上一季度末9.63 亿元减少至5.92 亿元，反映临港研发与制造中心开始投入使用。24 年公司折旧摊销0.98 亿元，较上一年0.85 亿元略微增长，我们认为新增折旧摊销影响基本有限。24 年9 月份，公司公告在手订单67.64 亿元，考虑到四季度末公司合同负债11.06 亿元，较上一季度末9.21 亿元进一步增长，或反映四季度在手订单进一步提升。

展望未来，我们认为中短期清洗设备、电镀设备国产替代仍是公司业绩增长主线，中长期ALD 炉管、Track、PECVD、出海有望成为第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持公司盈利预测不变，预计公司25/26 年营收同比增长21.8%/18.8%至68.44/81.30 亿元（公司25 年1 月份指引全年收入65~71亿元），归母净利润同比增长33.3%/21.6%至15.37/18.69 亿元。采用P/E法对公司估值，当前股价对应25/26 年32.3x/26.5x P/E，维持目标价118.19 元不变，目标价对应25/26 年33.7x/27.7x P/E， 有5%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　下游资本开支不及预期/新品拓张不及预期/市场竞争加剧/中美贸易摩擦。