嘉诚国际(603535)：符合预期 归母净利+25% AI深化5大跨境平台合作

　　投资要点

    　　业绩概览：业绩符合预期，2024 年收入+10%，归母净利+25%

2024 年剔除转债利息费用后，归母净利2.34 亿元，同增约43%。营收13.5 亿元（+10%，以下均为同比）；归母净利2.05 亿元（+25%）；扣非归母净利2.05亿元（+31%）。其中24Q1-3 可转债利息费用约0.35 亿元，剔除可转债利息，归母净利润约2.34 亿元（+43%）。

24Q4 收入+42%，归母净利+1018%。营收3.7 亿元（+42%）；归母净利0.4 亿元（扭亏）；扣非归母净利0.4 亿元（扭亏）。

    　　嘉诚国际港全面转固，物流业务增速提升；传统业务已进入相对较成熟阶段，供应链分销占比下降

业务结构：综合物流 7.8 亿元（同比+17%），占比 58%（同比+3pct）；供应链分销执行 5.7 亿元（同比+2%），占比 42%（同比-3pct）。

    　　业务结构优化，毛利率同比提升3pct

2024 年：毛利率32.9%（+3pct），净利率15.2%（+2pct），管理费用率4.9%（-0.3pct），研发费用率1.4%（-0.25pct）。

    　　AI 提升服务能力，深化五大跨境平台战略合作

1） 阿里系生态深度绑定：为天猫国际、菜鸟、速卖通、Lazada 等平台提供智能仓储、关务协同、干线网络等服务。

2） Temu 全链路赋能：在嘉诚国际港园区设立“收货仓+备货仓+发货仓”三级仓储体系，提供从国内集货、通关申报到国际包机运输的一站式解决方案，并通过AI 算法优化 SKU 分仓策 略，降低 20%库存冗余。

3） SHEIN 柔性供应链共建：提供备货仓与质检仓定制化服务，跨境退换货系统实现退货商品 48 小时内质检再入库，海外退货率降低15%。

4） 亚马逊全球智能托管中心仓战略：计划在华南、海南枢纽建设亚马逊供应链智能托管专属中心仓，集成“保税仓储 +简单加工+转口贸易”功能，并通过 API 对接亚马逊 销售预测系统，实现库存周转效率提升 25%，旺季爆款缺货率低于 3%。

5） TikTok Shop 前瞻布局：计划在海南数智物流中心试点“直播电商+即时物流”模式，为TK Shop 东南亚商家提供“跨境直邮+本地仓备货”双通道服务，测试期配送时效压缩至 5 日。此外适配短视频电商的智能分拣系统，支持多 SKU、小批量订单的实时分拨，日均处理能力达 10 万单。

    　　盈利预测与估值

嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧 物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更 好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务，且目前与五大知名跨境电商平台均实现紧密合作。考虑到转债利息费用预计每年支出约 4000 万元， 我们预计公 司 25/26/27 年营收14.49/15.92/17.78 亿元， 同增8%10%/12%，归母净利润 2.4/2.9/3.4 亿元，同 增 18%/20%/18%，当前市值对应市盈率为 18/15/13X，成 长性与确定性兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：跨境电商景气度不及预期风险；项目开展进度不及预期风险