联赢激光(688518)：消费电子订单验收顺利 Q4净利率大幅提升

事件：公司发布2024 年业绩快报：24 全年实现营业收入32.14 亿元，yoy-8.49%；归母净利润1.75 亿元，同比-38.74%。Q4单季度来看，Q4实现营收10.14 亿元，yoy5.90%，环比36.35%；归母净利润0.81 亿元，yoy137.89%，环比85.04%；扣非净利润0.66 亿元，yoy159.81%, 环比77.67%。

    　　点评：

受益于消费电子订单验收，Q4 净利率环比大幅提升。由于锂电业务表现不佳，公司Q4业绩表现低于预期。但23Q3-24Q4 净利率分别为6.27%、3.51%、3.79%、2.95%、5.61%、7.95%，Q4 净利率同比及环比均有提升明显，主要是由于公司高毛利率的消费电子业务验收顺利、在报表中营收贡献占比提升。

锂电业务：关注出口+新技术增量+改造需求。【出口】公司积极布局直接及间接出海，海外订单增长较快，已收到部分客户定点及意向订单；【新技术】固态电池等新技术变化，带来激光焊接增量设备需求，根据2024 年4 月公司投资者关系活动记录表，公司已给多家固态电池客户提供激光焊接设备及装配线；【改造】老设备改造订单增加，包括设备提速、换型、专线改造等。

非锂电业务：业务占比提升，拉动盈利结构改善。公司非锂电行业订单毛利率高于锂电订单，包括消费电子、氢燃料电池、连接器、继电器、医疗器械等细分行业，非锂电业务订单占比提高，可拉动公司盈利能力提升。根据公司2024 年11 月公司投资者关系活动记录表，24 年前三季度公司新签订单金额为22 亿元，其中非锂电订单占比达到39%。随着非锂电订单占比提升，公司盈利能力有望持续修复。

盈利预测及估值：考虑到公司锂电业务验收节奏放缓，因此我们下调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为1.75、2.98、4.95 亿元（之前24-26 年业绩预测分别为2.56、3.96、5.90 亿元），对应PE 分别为35、20、12X。可比公司海目星、帝尔激光、大族激光，25-26 年PE 均值分别为25、20X，公司估值低于可比公司均值水平。虽然短期公司锂电业务表现承压，但考虑到公司锂电业务加快布局海外、固态等新技术以及紧抓存量改造需求，预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。