太阳纸业(002078)：Q4利润短期承压 龙头盈利改善可期

　　事件

太阳纸业发布2024 年业绩快报：2024 年公司实现营收407.39 亿元，同比+3.02%；实现归母净利润31.26 亿元，同比+1.29%；实现扣非后归母净利润32.63 亿元，同比+7.81%。单季度看，2024Q4 实现营收97.64 亿元，同比-5.59%；实现归母净利润6.67 亿元，同比-29.74%；实现扣非后归母净利润6.72 亿元，同比-28.63%。

全年经营韧性凸显，Q4 利润短期承压

2024 年太阳纸业在行业供需双弱、纸价持续探底的背景下，依托林浆纸一体化壁垒与精细化成本管控，全年实现稳健经营，期内公司资产负债率进一步优化至45.5%（同比-2.76pct）。根据卓创资讯，2024Q4 双胶纸/双铜纸均价环比分别-3.92%/-1.99%，受此影响2024Q4 太阳纸业单季度利润环比承压，但公司凭借管理降本增效以及新增产能释放对冲部分压力，全年归母净利润仍维持正向增长。

    　　文化纸提价函落地，Q1 盈利修复可期

2 月10 日，太阳纸业、华劲集团、APP（中国）等均发布文化纸提价函（幅度200元/吨），反映行业盈利修复诉求强烈。截至2 月21 日，阔叶浆价格已从12 月低点反弹至4846 元/吨（累计上涨约461 元/吨），叠加海外浆厂Arauco 针叶银星/阔叶明星3 月报价提涨10/20 美元/吨，成本端支撑逐步增强。考虑到3-4 月出版招标旺季临近，下游补库需求释放与浆价温和上行形成共振，本轮提价落地概率较高。公司作为文化纸龙头，议价能力突出，Q1 文化纸单吨毛利有望环比提升。

    　　产能建设持续推进，夯实一体化壁垒

太阳纸业2025 年新增产能有望持续释放：1）南宁一期项目：PM11 和PM12 预计将在2025Q4 试产，4 条生活用纸生产线已在2024Q3 陆续进入试产；2）南宁二期项目：预计将在2025 年年底前陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：

已于2024 年10 月初启动，预计将于2025Q2 完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7 万吨特种纸预计将在2025H1 进入试产，14 万吨特种纸项目二期开工建设。公司产能建设有序推进，叠加成本端精细化管控优势，中长期成长动能充足。

    　　投资建议：维持“买入”评级

短期看，文化纸提价落地驱动盈利修复，2024Q4 或为业绩低点；中长期看，公司林浆纸一体化优势稳固，产能释放与产品结构升级支撑成长韧性。参考公司2024年业绩快报，我们预计公司2024-2026 年营收分别为407.39/441.64/469.46 亿元，同比+3.02%/+8.41%/+6.30%，归母净利润分别为31.26/36.22/41.83 亿元，同比+1.29%/+15.87%/+15.48%，EPS 为1.12/1.30/1.50 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险