东诚药业(002675)：核药业务持平 静待原料药改善

　　投资要点

东诚药业发布2024 年年报，2024 年实现收入28.69 亿元，同比下降12.42%，实现归母净利1.84 亿元，同比下降12.35%，实现扣非归母净利0.79 亿元，同比下降62.69%，公司第四季度实现收入7.07 亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润0.17 亿元，同比扭亏。

    　　核药业务持平，原料药业务受肝素出口价格拖累

分业务看，2024 年公司原料药业务实现收入12.55 亿元（同比-25.17%），主要是肝素钠销售价格下降所致，根据海普瑞的公告，非欧美海外市场2022 年末开始去库存，2024 年中国肝素原料药出口单价受原材料价格影响下降，但销量提升。肝素原料药需求端改善。核药业务整体持平，其中18F-FDG 实现收入4.21 亿元（同比+0.25%），云克注射液实现收入2.31 亿元（同比-5.48%），锝标药物实现收入0.99亿元（同比-0.99%）。核药有望凭借新产品、核药房迎来加速发展。

    　　核药设施和产品布局领先

东诚药业核药布局丰富。公司锝标替曲膦获批上市，氟[18F]思睿肽、氟[18F]阿法肽、铼[188Re]依替膦酸盐处在III 期临床阶段，99mTc-GSA 已完成III 期临床，检测诊断类的应用有望得到增强；核药中心建设方面，公司报告期内正电子类核药中心投入运营1 个（安徽合肥），公司已有7 个以单光子药物为主的核药中心和21个正电子为主的核药生产中心，覆盖国内93.5%人口的核医学需求。

    　　核药稀缺标的，维持“买入”评级

鉴于肝素原料药出口价格有待提高，以及子公司蓝纳成仍需投入较多研发费用，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.98/33.61/36.61 亿元，同比增速分别为7.99%/8.50%/8.93%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.97 亿元，同比增速分别为28.97%/11.54%/12.23%。EPS 分别为0.29/0.32/0.36 元。鉴于核素药物标的稀缺，而东诚药业核素诊断、治疗领域布局丰富且有核药房先发优势，看好公司发展，维持“买入”评级。