比亚迪(002594)：出海再创新高 智驾平权加速

事件概述：公司发布2 月产销快报，2 月新能源汽车批发销售32.3 万辆，同比+164.0%，环比+7.4%；新能源乘用车批发销售31.8 万辆，同比+ 161.4%，环比+7.3%。分品牌看，2 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别30.5 万辆、8,513 辆、4,942 辆、105 辆。

2 月批发同比增长 出口表现亮眼。公司2 月新能源乘用车批发销售31.8 万辆，同比+ 161.4%，受益出海及智驾版铺货，销量环比+7.3%；1-2 月累计销售61.5 万辆，同比+90.4%。2 月新能源出口销量6.7 万辆，再创新高；24-11/24-12/25-01/25-02 公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7 万辆，24-11/24-12/25-01 海外上险销量分别2.6/3.5/2.5 万辆，出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船投入：比亚迪2024 年1 月、11 月，2025 年1 月分别投入1、1、2 搜滚装船，自建运力提升带动销量提升，到2026 年1 月前，船队规模将扩展至8 艘。此外，2025 年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

智驾版车型发布 2025 智驾平权加速。2 月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7 万元。根据新闻，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%。我们认为，公司拥有巨大的数据优势，目前累计销售超过 440 万台搭载 L2 及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。

高端化产品大年 销量、盈利向上。2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 也将于3 月上市，均搭载 DiPilot 300 “天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，带动主品牌高端化。

腾势N9 将于2025Q1 上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3 英寸中控屏、13.2 英寸全液晶仪表和13.2 英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T 插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0 亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1 亿元，EPS 13.71/19.05/22.55 元，对应2025 年2 月28 日361.82 元/股收盘价，PE 分别为26/19/16 倍，维持“推荐”评级。