西麦食品(002956)：健康需求驱动市场扩容 燕麦龙头开启二次增长

西麦品牌诞生三十年来专注深耕燕麦谷物市场，作为燕麦食品推广和产业发展的见证者、推动者，已经成为全球领先的中国燕麦品牌。公司以家族模式经营，管理集中，传承有序，新一任总经理孟祥胜于2023 年接棒创始人谢庆奎。2024 年，公司提出“再造一个新西麦”并提出，构建燕麦谷物生态圈、开拓大健康朋友圈、发展国际化业务三大增长曲线，打造品牌力、营销能力、供应链能力和研发能力四大核心能力。

燕麦是唯一上榜“全球十大健康食物”的谷类食品，因其富含的β-葡聚糖及低GI 特点在多国获得健康声明的批准。相较美国，我国燕麦市场规模有近10 倍差距；相较香港，我国人均燕麦消费量仅有前者的10%。过去10 多年来，我国燕麦市场保持着12%的较快增长；在此过程中，通过不断进行产品和渠道的创新，公司已完成一轮品类迭代，市占率提升显著快于行业其他公司，最终于2022 年正式超越桂格，成为国内第一燕麦品牌。2024 年，公司市占率达到24%，进一步与对手拉开差距。

由于燕麦对心脑血管疾病、糖尿病患者及风险人群有较好的控制和改善效果，现实的保健需求仍有望支持燕麦行业保持较高的扩容速度。我们认为在未来10 年，在老龄化和疾病风险低龄化的趋势下，燕麦产品的目标受众群体将有望增加5000 万人以上。2015-2024 年，我国燕麦行业集中度有较大提升，CR3/CR5 分别提高10.10/11.60 pct，西麦市占率提高了8.90 pct，作为拥有较强势能的行业龙头品牌，西麦有望在未来较长时间内延续较快的业绩增长；相较收入端，成本及费用较大的优化空间使利润端具有更大弹性。

上市以来，公司善用激励，加强管理层与公司的利益绑定，谋求共同发展。

    2025 年2 月公司公告发布新一轮员工持股计划，未来三年业绩目标为每年营收增长15%。我们认为随着消费需求的回暖及消费习惯的培养，公司有望实现更高增长。

投资建议：燕麦食品的健康功能得到愈加广泛的认识，顺应老龄化趋势及健康意识觉醒，在我国仍处于发展早期，人均及消费总量均有较大提升空间。

公司作为燕麦行业龙头公司，有望持续享受市场扩容及集中度提升红利，近年来由于成本上行及快速成长期高营销投入，后续利润端有一定改善空间。

    预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.57、0.75、0.99 元/股，当前股价对应PE 分别为28.2x、21.3x、16.2x，维持“ 买入”评级。