中船特气(688146)：产品价格下行导致业绩持续承压 扩能拓品巩固市场地位静待格局改善

公司发布2024 年业绩快报：报告期内，公司预计实现营收19.29 亿元（YoY+19%），归母净利润3.04 亿元（YoY-9%），扣非归母净利润2.06 亿元（YoY-16%）。其中，24Q4单季度公司预计实现营收5.46 亿元（YoY+31%，QoQ+17%），归母净利润0.70 亿元（YoY-19%，QoQ+24%），扣非归母净利润0.24 亿元（YoY-68%，QoQ-50%），单季度经营性业绩不及预期。2024 年公司增收不增利，我们认为主要原因：虽然24 年半导体、面板等下游需求回暖，但公司主要产品三氟化氮等受行业竞争加剧影响，产品价格持续承压，毛利率逐季度下滑，导致经营性业绩下滑明显。

三氟化氮等大品种特气竞争加剧，量难补价导致公司2024 年业绩承压。24 年以来，下游晶圆厂、面板厂整体稼动率回升，行业基本面持续改善，带动上游材料需求。公司作为国内重要的电子气体供应商，业务持续回暖，公司产品销量及营收实现增长。但由于行业内三氟化氮、六氟化钨等大品种电子特气扩产项目较多，新产能的释放导致产品价格近年来持续承压，公司单季度毛利率持续下滑，24Q1-3 分别为34.39%、31.02%、26.30%，销量的提升难以弥补价格下滑的影响，导致公司经营性业绩低于预期。面对竞争日益激烈的行业格局，公司在销售策略上或也做出了调整，优先抢占市场份额，巩固核心产品的市场地位，，静待未来行业格局的改善。2024 年7 月，公司公告与国内知名集成电路客户签订三氟化氮销售合同，合计约1.15 亿元（含税）。

瞄准“卡脖子“特气产品，扩能拓品助力国产化替代；衍生布局三氟甲磺酸系列产品，多元化布局注入成长新动能。2023 年5 月，公司设上海子公司，拟投资69,700 万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目；2024 年2 月，公司设立呼和浩特子公司，拟投资136,300 万元建设高纯电子气体项目（一期），新增年产7,500 吨三氟化氮、10,000 吨超纯氨气、75,000 吨液氮的生产能力。同时公司计划2024 年完成14 种高能级产品研发，包含4 种纯气、4 种混合气和6 种前驱体产品。基于电解氟化工艺，公司研发生产三氟甲磺酸系列产品，目前三氟甲磺酸产能达到660 吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能达到600吨，其中双（三氟甲磺酰）亚胺锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能，应用前景广阔。

投资分析意见：根据公司2024 年业绩快报，小幅上调2024 年归母净利润预测为3.04 亿元（原值为2.98 亿元），考虑三氟化氮等主要产品竞争格局恶化导致价格端将持续承压，下调2025-2026 年归母净利润预测为3.19、3.84 亿元（原值为3.94、5.07 亿元），当前市值对应PE 为51、49、41X，根据Wind 一致预期，可比公司天承科技、上海新阳、南大光电2025 年平均PE 为52X，维持“增持”评级。