哈尔斯(002615)：客户合作多点开花 海外产能有望扩大订单优势

　　投资要点：

事件：2025 年2 月26 日公司重要客户Stanley 高层领导团队到访，并祝贺公司荣获2024 年Stanley 最佳供应商及最佳产品创新奖。公司主要介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。公司客户合作兼具质量与数量，有望打开持续成长空间。

    　　与优质客户Stanley 长期深入合作，荣获2024 年优质供应商及最佳产品创新奖。

2021-9M24 公司第二大客户营收占比分别为18.5%、20.5%、13.4%、23.0%，2024 年增长显著。公司与Stanley 累计15 年合作、已成为其合作最久的供应商，并在2023 年-2024 年连续荣获Stanley 最佳供应商。目前公司多项新产能陆续投入、在建，也将为双方合作注入新的活力，开启新篇章。

    　　主要客户YETI 2024 年杯壶表现稳健，2H25 展望双位数增长。

2024 年YETI 杯壶业务实现收入10.9 亿美元同比+7%，单Q4 同比+3%，其中Q4 美国市场受产品竞争加剧影响略有下降，其他海外市场实现20%较快增长。展望2025 年业绩节奏，YETI 预期杯壶业务全年实现中个位数增长，下半年随着产能梳理、创新产品发力有望驱动业绩增长。节奏上Q1在上年12%增长的较高基数上略有降低，Q2 开始转正，并在下半年实现双位数增长。另外，YETI 也提到美国以外市场潜力，有望在25 年各季度继续实现双位数增长。产能转移方面，2024 年YETI 约20%杯壶业务供应链已转移至中国之外，并计划在2025 年实现中国外供应链80%覆盖。

客户合作多点开花，手握优质产能，看好25 年持续成长，维持买入评级。公司海外保温杯合作客户兼具质量与数量，作为优质供应商陪伴赋能客户快速成长。9M24 公司产能达5150 万只，据我们此前测算泰国二期有望贡献至少2000 万只产能，可扩大产能约40%，目前泰国二期进展顺利，公司有望依托优质海外产能巩固并扩大订单优势。我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.1 亿元、3.7 亿元、4.3 亿元（前期预测归母净利分别为3.0 亿元、3.4 亿元、4.0 亿元），同比增速分别为23%、+20%、+18%，目前股价对应2025 年PE 为11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险