特一药业(002728)：深入推进营销变革 止咳宝片将逐步恢复发货

事件：公司发布股份回购进展公告，截至2025 年2 月28 日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式购回公司股份12,729,618 股。此外，公司已发布2024 年度业绩预告，实现归母净利润2000-2500 万元，同比下降92.10%-90.13%，扣非归母净利润1670-2170 万元，同比下降93.29%-91.29%。

    　　点评：

公司推进营销变革，阵痛焕新生。2024 年公司围绕“打基础，利长远”进行营销组织变革和营销模式调整，成立了以自营为主的组织架构，推动销售渠道的衔接和药店销售业务的交接。期间，公司减少了核心产品止咳宝片的发货，导致毛利率较高的止咳宝片销售收入同比降幅较大。同时，公司加大了品牌宣传力度，特别是新媒体方面的投入，导致销售费用率较高。公司公告显示，2023 年止咳宝片销量突破10 亿片，而2024 年止咳宝片销量为2.3 亿片，其中第四季度的销量为1.21 亿片（后期将以会计核算及审计数据为准）。截至2024 年末，止咳宝片的渠道库存已基本得到消化。我们认为，虽然渠道控货和品牌建设导致公司24 年经营业绩大幅下滑，但长远来看将有利于市场精细化管理和品牌力提升。

止咳宝片空间广阔，将逐步恢复发货。止咳宝片疗效显著，见效快，在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切。随着人口老龄化、营销渠道改革和品牌投入加大，有望推动止咳宝片实现量价齐升。

公司力争在3-5 年左右的时间，实现止咳宝片销售达到1 亿盒，同时通过止咳宝片产品形成产品集群，实现企业的长期发展。根据公司公告，从2025 年一月份各个销售渠道的数据来看，止咳宝片在药店的销售已经有较好的恢复， 但还未达到2023 年同期的水平。我们预计25-26 年止咳宝片的发货量将逐步实现恢复。

股份回购用于激励，彰显公司发展信心。2024 年6 月公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，回购股份的资金总额不低于7,000 万元（含）且不超过12,000 万元（含），回购股份的价格不超过12.96 元/股（含）。截至2025 年2 月28 日，公司已回购股份的支付资金总额约为9394 万元（不含相关交易费用），彰显对公司未来发展的信心，有望提升管理层和员工积极性。

盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。考虑到公司推进营销改革，24 年止咳宝片发货量大幅下降，且25年-26 年渠道和营销仍在恢复期，下调24-26 年归母净利润预测为0.23/1.46/2.32 亿元（较上次下调92%/60%/48%），当前股价对应PE 为183/28/18 倍。

营销改革下，止咳宝片有望迎来坚实成长期，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。