恒玄科技(688608)：24全年业绩创新高 端侧SOC龙头扬帆起航

SoC 芯片领军，多品类业务布局。恒玄科技成立于2015 年，2020 年登陆上交所科创板，公司长期致力于研发AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。在发展初期，公司聚焦于TWS 耳机音频芯片的技术研发与创新，凭借在该领域积累的深厚技术底蕴和丰富行业经验，公司逐步拓展产品品类，将业务延伸至可穿戴、智能家居等领域，形成了多元化的业务布局，客户群体涵盖了全球主流安卓手机品牌厂商、专业音频设备制造商以及知名互联网企业。2024 年，在智能蓝牙耳机和智能手表业务的助推下，总营收达到32.6 亿元，同比增长50%，归母净利达到4.6 亿元，同比增长272%，全年毛利率提升至34.7%左右。

TWS 市场基础牢固，AI 带来新动能。根据IDC 数据，2024H1 国内TWS 耳机出货量达到3508 万台，同比增长5.6%。此外，中国AI 耳机市场发展迅猛，以字节跳动全额收购的Oladance 为代表，各大厂商进一步加大在AI 硬件领域的布局。

我们看到，恒玄自主研发的TWS 耳机通话降噪技术以及自适应ANC 算法，有效提升了耳机的音频处理能力和用户体验。公司凭借前瞻布局的BES2600、BES2700等系列产品，创新语音唤醒和语音识别技术。

智能手表保持增长，新品频出巩固优势。根据Counterpoint 数据，2024Q3 苹果虽然仍以21%的份额位于全球智能手表厂商榜首，但以小米、华为为首的国产安卓厂商正在逐步崛起抢占份额。恒玄的BES2700BP 成为业界首个12nm 运动手表SoC 平台，具备强大的性能和低功耗优势；此外，BES2800 系列成功量产出货并导入多家客户，支持蓝牙和星闪技术。我们看到，公司智能手表/手环类芯片营收占比逐年提升，2024H1 已提升至28%，市场份额不断扩大。公司将进一步加大研发力度，在研项目计划投入1 亿元用于智能手表SoC 芯片的研发，聚焦于单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术等关键领域。

端侧AI 大势所趋，AI/AR 眼镜前景可期。Wellsenn XR 数据显示2024 年全球AI智能眼镜销量为234 万台，其中96%为拍照AI 智能眼镜。预计2025 年全球AI智能眼镜销量达到550 万台，同比增长135%。目前闪极、雷鸟、Rokid 新品已经发布，2025 年三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。恒玄前期支持开发了四代音频眼镜产品，并与小米、华为等知名客户建立了深度合作关系，成功借助BES2700 系列芯片顺利拓展至智能眼镜领域。我们认为伴随着BES2800 系列新品的量产出货，公司未来有望在AI 眼镜市场抢占更多份额。

盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026 年分别实现营业收入44.0/56.0亿元，同比增长34.9%/27.3%，实现归母净利润7.5/10.0 亿元，同比增长62.3%/34.7%。当前股价对应2025/2026 年PE 分别为59/44X，首次覆盖，给予“买入”评级。