星球石墨(688633)：海外成长加速 农药等新领域大有可为

　　【投资要点】

公司概述：国内领先的石墨高端专业设备制造企业。星球石墨2001年成立于江苏南通，成立初期主要业务包括生产传质、传热、耐磨的石墨设备以及氯化氢合成、盐酸解吸等系统，是国家首批专精特新小巨人企业。公司自主研发能力、设计能力、技术能力在国内同行业公司中处于领先地位（其中合成炉在国内市场市占率较高），近年来总体仍然维持35%+毛利率和19%+净利率，盈利能力优秀，规模效应逐渐体现，期间费用率总体保持下降趋势。

下游分析：化工类需求有望保持增长，多领域空间有望打开。石墨设备主要包括合成炉、石墨换热器、石墨塔、石墨釜等，其中合成炉主要应用于PVC 产业，其余产品主要应用在各精细化工场景。根据相关统计，未来全球PVC 产能增量为450 万吨，带动合成炉需求增长，而其余产品下游应用相对分散，每个细分品类全球需求整体在20-40 亿区间，且石墨材料在细分品类中渗透率较低（以换热器为例，估算渗透率2-3%），未来如果相关技术进一步改进，我们认为石墨设备在精细化工、农药、医药、新能源、环保等多个领域渗透率有望提升，潜在的成长空间充足，公司作为头部企业也将核心受益。此外，未来在航空航天、电子、核电等领域，特种石墨的应用空间也有望打开。

公司优势：技术领先，海外空间打开。对比国内其他企业，公司产品在设计温度、设计压力、设计面积等多个方面具有技术指标优势，总体处于国内领先水平，拥有多项核心技术。同时，2018 年公司成立了内蒙古星球材料科技有限公司，用于研发生产应用于化工产业的石墨原料，且从2014 年起成立维修保养公司增强维保服务布局，标志着公司产业链上下游配置进一步完善。2022 年，公司公告与印度MundraPetrochem Limited （ 印度Adani 集团子公司） 签订一项高达50,478,927 万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。

我们判断2023-2024 年，阿达尼集团受到资本市场事件影响，资本开支进度有所放缓，未来该订单进度有望逐渐恢复正常，有望对星球石墨收入增长贡献较大增量。此外，根据choice 数据，当前石墨价格相比于公司2022 年签订项目时下降较多，因此我们认为该重点项目将拥有较好的利润率。如果该项目执行良好，则有望成为公司未来拓展海外市场的桥头堡。而2024 年，公司成立北京普兰尼德工程技术有限公司，通过引进具有海外项目资源与经营管理经验的团队，进一步加快公司产品出海速度，未来海外市场有望成为公司新的增长动能。

    　　【投资建议】

预计2024-2026 年，公司归母净利润1.53/2.46/3.25 亿元，同比+3.41%/+61.17%/+32.04%，对应2025 年3 月3 日收盘价PE 为28.39x/17.61x/13.34x。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　成本高于预期；