宇通客车(600066)：交付淡季表现稳健 看好公司全年销量

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    公司发布2025 年2 月产销快报，2 月公司客车销售1571 辆，同比+13.4%，2025年1-2 月累计销售4121 辆，同比-1.5%。

交付淡季表现稳健，政策加持看好公司销量向上公司2 月实现客车销售1571 辆，同比+13.4%，主要系2024 年同期春节假期时间较长；1-2 月累计客车销售4121 辆，同比-1.5%，在2024 年12 月因新能源公交补贴透支部分需求的情况下，公司2025 年前两月销售表现相对稳健。2025 年1 月8日，发改委、财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确新能源公交补贴政策延续，对8 年及以上新能源公交更新单车平均补贴8 万。对比2024 年政策，2025 年客车政策补贴金额提升、执行期贯穿全年，预计拉动效果更明显。国内8 年及以上新能源公交保有量在10 万左右，潜在更新量较大，随着政策效果逐步开始显现，2025 年新能源公交国内销量有望进一步增长。作为国内客车龙头，公司内销有望进一步向上。

出口带动2024 年业绩高增，2025 年内需有望与出口共振2024 年公司预计实现归母净利润38.2-42.7 亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润31.8-36.1 亿元，同比+125%-155%，2024 年公司业绩高增主要系出口放量带动公司盈利结构向好，2024 年公司实现客车出口1.4 万辆，同比+38%，出口占比达到30%，同比+2pct。展望2025 年，政策加持背景下，公司客车内销有望同比向上，同时新能源占比有望提升带动内销销量结构向好；出口方面，欧洲、南美等地对于新能源公交需求旺盛，公司新能源客车产品竞争力领先，海外渠道布局全面，客车出口有望进一步增长。

业绩高增背景下，看好公司持续加强股东回报公司长期保持较好的分红政策，2007-2023 年股息率均值为4.9%，红利资产属性较强。2024 年公司已实施中期分红，合计派发金额为11.07 亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20 年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，2024 年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。

    投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为343.6/409.3/446.4 亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1% ， 归母净利润分别为39.5/44.6/50.5 亿元， 同比分别+117.2%/13.0%/13.4%，EPS 分别为1.78/2.01/2.28 元/股，CAGR-3 为41%。鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级。