比亚迪(002594)：H股配售约1.3亿股 加速中期业务成长

　　事项：

3 月4 日，公司发布配售新H 股公告：将发行注册资本中每股面值人民币1.00元的129,800,000 股新H 股，相当于现有已发行H 股的11.82%、已发行股份总数的4.46%。每股配售股份的配售价335.2 港元，较2025 年3 月3 日收市价折让约7.8%，筹资总额达435 亿港元（约合56 亿美元）。款项将用于进一步提升技术实力、提速出海进程、丰富股东结构，及优化资产负债结构。

    　　评论：

闪电配售56 亿美元创纪录，阿联酋AI-Futtaim 家族办公室参与交易。公司此次56 亿美元H 股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目。交易吸引全球众多顶级长线、主权基金及中东战略投资人，认购订单多倍覆盖。其中，阿联酋AIFuttaim家族办公室作为战略投资者参与交易。未来，比亚迪及AI-Futtaim 企业集团计划在现有基础上，迈入战略合作伙伴关系、深入新能源汽车领域协作。

出海表现高歌猛进，借力股东加速中期业务成长。公司海外汽车销量1-2 月连续突破6 万辆，2M25 出海销量6.7 万辆/同比+188%、环比+1%，占月度销量21%，全年有望冲击80 万辆/同比近翻倍。本次H 股配售再融资，丰富股东结构的同时，也有望借助股东的区域影响力进一步加速海外业务发展。

智驾平权推动产品周期上行，淡季去库后销量有望再起跳。2 月10 日，公司召开智能化战略发布会，计划首批推出21 款搭载“天神之眼”高阶智驾车型，覆盖多级产品线，实现10-20 万元级全系标配、10 万元级多数标配，智驾版本“加量不加价”。公司1 月/2 月批发销量分别为30.1/32.3 万辆，同比+49%/+164%、环比-42%/+7%。对比去年同期，公司当前库存状态更健康、产品周期更强劲。有望在渠道端消化旧车库存后，实现智驾新车订单及比例上行。

借智驾普及锻打智驾研发能力，进而构建大而强的AI 研发体系。此前，市场对高阶智驾的认知由造车新势力引领，自主车企处于跟随状态。智驾平权推出，不仅弥补公司智驾话语权短板，也将持续锻炼公司智驾研发能力。随着消费者选择反馈、智驾数据反馈、供应链协同反馈的大幅增加，公司智驾研发体系有望从大而多转进大而强，更进一步有望延伸至其他AI 模型/应用领域。

投资建议：产品周期持续向上，制造巨头与AI 连接逐步增强。考虑公司智驾平权的产品周期，以及配售融资获得的增益，我们上修25-26 年核心预测：

1）销量：544/625 万辆，同比+27%/+15%，原值524/604 万辆；2）营收：10,360/12,531 亿元，同比+37%/+21%；3）归母净利：571/675 亿元，同比+42%/+18%，原值560/676 亿元。

公司智驾进步带动认知改善，有望驱动估值上行，给予2025 年约23 倍PE，调整目标市值至1.28 万亿元、A 股目标价至441.2 元。考虑汇率及A/H 溢价，调整H 股目标价至428.5 港元，对应A/H 溢价约1.1 倍。维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。