爱博医疗(688050)：人工晶体方兴未“艾” 隐形眼镜生机“博”发

　　投资要点

    　　人工晶状体：国产人工晶状体龙头，布局多款稀缺高端产品+集采助力放量 。

行业：“白发经济”黄金赛道，集采助力国产替代。我国60 岁至89 岁人群白内障发病率约80%。IAPB预计20 年中国患白内障人群（45-89 岁）可达1.32 亿人。

而白内障手术作为治疗白内障的最直接有效的方式，我国每百万人手术例数（CSR）仍较低。据国家卫健委，我国20 年CSR 超3000，对应手术量约471 万例；而欧美国家CSR 可超10000。人工晶体作为白内障手术的核心耗材，23 年11月首次纳入国采。从国采结果来看，低端产品占比超8 成并以国产为主，有望加速放量；中高端产品则仍以进口产品为主，仅爱博等少数国产公司突破重围。

    　　公司：国产人工晶状体龙头，双焦点产品集采放量可期+在研高端产品推进中。

公司23 年人工晶体收入5 亿，19-23 年CAGR 达29%；24H1 维持30%的高增态势。在人工晶体国采中，公司3 类产品均中标，其中高端定位的双焦点产品是唯一一款中标的国产多焦点产品，并被纳入“视力改善”组，享有20%溢价。我们预计随着24 年5-6 月国采在各地区相继落地，该产品有望大幅放量（本次国采报量近2.6 万片，占非散光双焦点总报量的12%）。此外，公司的单焦点景深延长EDof（普诺明全景，24 年3 月已进入NMPA 审批快速通道）、三焦点 EDoF+Toric人工晶体（普诺明全晰）也在国内临床推进中。且单焦点EDof 产品在欧洲市场已开始销售， 23 年公司境外人工晶体收入增速高达128%。

    　　近视防控：OK 镜逆势增长，PR、离焦镜产品空间可期。

行业：青少年近视率居高不下，防控手段多元化。近视被称为“国病”之一，据国家疾控局，22 年我国儿童青少年近视率51.9%。近年我国近视的矫正与控制也日趋多元化，主要分为框架眼镜（简单安全）、硬性透气性接触镜RGP（适用高度近视、不规则散光等）、OK 镜（效果好）、软性接触镜和低浓度阿托品药物治疗合计5 类产品。其中，OK 镜23 年以来受消费环境波动、离焦镜/阿托品等其他防控产品的崛起等影响，行业增速有所承压；但其作为目前青少年近视矫正效果最好的产品，预计中长期在中国大陆的渗透率仍有较大提升空间。

公司：OK 镜已为第二增长曲线，PR 等新品后劲足。公司旗下 “普诺瞳”OK 镜透氧性较高，可覆盖100-400 度近视，自19 年上市后快速抢占市场，截至24H1 已覆盖全国超3500 家医疗机构。近年在OK 镜行业整体承压的背景下，公司23 年全年/24 年上半年OK 镜收入仍实现26%/7%的稳健增长。离焦镜方面，框镜在低基数保持高增长；而新推出的软镜也在24Q4 步入正式推广期。此外，公司用于近视手术的龙晶?PR 型有晶体眼人工晶状体已于25 年初获批，性能优异，对标美国上市公司STAAR 的ICL（23 年中国收入1.85 亿美金），看好发展潜力。

    　　隐形眼镜：硅水凝胶产品有望上市，把握高增蓝海赛道。

    　　行业：中国大陆彩瞳需求爆发，本土制造商稀缺。

①趋势：隐形眼镜行业三大发展趋势为美妆化、健康化、功能化。对应细分赛道为彩瞳、硅水凝胶材质&日抛类产品、散光矫正等功能性产品。

②壁垒及竞争格局：生产技术壁垒较高，全球隐形眼镜市场高度集中，强生、库博等欧美“四大厂”市占率高达9 成。中国台湾各厂则凭借高质价比代工、以及彩瞳时尚设计能力，占据剩余的主要市场。

③市场规模：全球：据晶硕年报，2023 年全球隐形眼镜市场规模约102 亿美元（出厂价口径），18-23 年CAGR 约4%，预计未来保持4%-6%的增长。中国：大陆市场隐形眼镜需求保持良好增长。据沙利文，隐形眼镜终端市场规模由18 年的76 亿元增至22 年的122 亿元，CAGR 为12.4%，其中透明/彩色隐形眼镜8.9%/18.8%。但从供给端来看，中国大陆仍以进口欧美、中国台湾产品为主，大陆本土隐形眼镜制造商有限。

    　　公司：代工业务低基数高增长，期待定增扩产+稀缺硅水凝胶产品获批。

公司自21 年陆续收购天眼医药、福建优你康等，布局隐形眼镜赛道。23/24 年公司隐形眼镜收入分别为1.4/4.2 亿元，主要来自代工，其中天眼医药和福建优你康24H1 合计仍有所亏损，主要系公司隐形眼镜规模效应仍有望提升（截至23 年产量6713 万片，和中国台湾等主流厂商仍有一定差距）。

未来驱动：1）产能快速扩张。公司隐形眼镜仍处产能扩张期，拟定增近3 亿元主要用于扩产隐形眼镜（25 年3 月已获受理），建设周期3 年，预计建成后将形成年产2.52 亿片的产能。2）硅水凝胶白片及彩片蓄势待发。硅水凝胶隐形眼镜通常较普通水凝胶产品更为舒适，研发生产壁垒也较高。白片来看，欧美市场中更为舒适的硅水凝胶隐形眼镜已成为主流，但中国大陆仍以基础水凝胶产品为主，硅水凝胶渗透率有望提升。彩片来看，近年中国大陆市场彩瞳需求持续景气，但兼具舒适度与美妆时尚属性的硅水凝胶彩瞳产品稀缺（已上市产品基本为台湾视阳代工）。公司自研硅水凝胶透明片和彩片有望分别在25、26 年取证，抢占硅水凝胶蓝海市场。

    　　盈利预测与估值

公司已披露24 年业绩预告，预计24 年归母净利3.87 亿，同比增长27%；我们预计公司25-26 年归母净利分别5.05/6.82 亿元，同增30%/35%，对应PE 分别为34X/25X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：消费环境承压、市场竞争加剧、新品推广不及预期、政策变化等风险