顺络电子(002138)：Q4单季度营收创历史新高 研发持续投入巩固优势

事件点评：順絡电子发布 2024 年年度报告，公司单季度营收突破 17亿元公司 2024年，在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域保持了穗步成长，在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。经营业绩逐季连创历史同期新高，于第四季度单季度营收实现人民币 17.02 亿元，首次实现单季度营收突破人民币 17 亿大关。公司2024年全年实现营业收入58.97亿元，同比上年增长16.99%，实现归属于上市公司股东净利润 8.32 亿元，比去年同期增长 29.91%；扣除非常性损益净利润7.81亿元，比上年同期增长31.96%；加权平均净资产收益率为13.69%，比上年同期增长2.47%.

2024 年年度实现销售毛利 21.52 亿元，实现毛利率 36.50%，比上年同期增长1.15%。毛利率提升主要系市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致：第四季度毛利率下降主要因第四季度销售结构变化，全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，第四季度毛利率变化受阶段性因素影响较大，公司通过生产效率、经营效率持续提升，能够一定范围消除不利因素影响，毛利率存在逐步回升的机会。公司在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。其中从汽车电子或储能专用市场的营业收入同比增长 62.1%.

    　　公司研发持续投入，持续保持产品优势

公司研发费用 2024 年同比增长 31.52%，在汽车电子和储能领域，公司基于车规级应用的高可靠性保护元件，已全面进入国内外主流客户，并开始大批量交货，实现公司持续快速增长的重点新领域，提升公司盈利能力；基于车载芯片平台的高可靠性物料开发已经获得全球一流车载芯片大厂认证并批量供货，巩固行业地位，提升公司盈利能力。顺络电子研发中心建立了理化分析实验室、电性研究实验室、可靠性实验室、仿真实验室和材料与器件中试室，获得“CNAS认可实验室”、“深圳市企业技术中心”、“广东省工程技术研究中心"、“国家企业技术中心等多项国家级和省市级荣誉资质。公司在底层基础技术研究上的投入，助力顺络电子在技术创新和产业创新方面取得了重要进展，也为公司的创新能力建设提供支撑和永久动力。

公司产品应用領域众多，通过丰富的产品组合和产品体系提供一站式服务消费电子（手机通讯、模块、消费电子等）：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。Al端侧应用加速上行，Al赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。

汽车电子：公司于2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络电子仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。

数据中心：产业趋势方面，全球AI服务器渗透率持续提升，在AI服务器GPU 主板供电及AI服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，客户对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求。与此同时，存储升级，DDR5 对电感器的需求持续增加。公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在 AI 服务器、DDR5、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。

氢燃料电池：固体氧化物电池（SOFC）具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。

人形机器人：人形机器人作为数字世界和物理世界的再进一步交互延伸，囊括了顺络电子过往二十年间几乎所有器件布局的应用场景。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。

    　　投资建议

我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为10.49/12.74/16.11亿元，对应PE为23.82/19.60/15.51x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。