涪陵榨菜(002507)：24Q4业绩承压 经营利润率同比提升

　　事件：公司发布2024 年业绩快报，2024 年实现营收24.1 亿元，同比-1.7%；归母净利润8.2 亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润7.6 亿元，同比+0.1%。

测算得24Q4 实现营收4.5 亿元，同比-10.6%；归母净利润1.5 亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比-21.5%。

24Q4 业绩承压，期待25年修复增长，经营活力持续释放。24Q4 收入同比下滑，经营略有承压，但公司经过营销架构和渠道调整，整体库存好转，报表压力释放有利于25 年轻装上阵。此外，24Q4 营业利润率40.4%，同比+1.0pct，体现青菜头成本红利（23 年收购价1100 元/吨，24 年收购价800元/吨）。24 年全年来看，消费仍然面临挑战，公司聚焦榨菜品类优化和多元化发展，产品上深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能，推动公司战略规划的基本达成。

长期路径清晰：夯基拓新，佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。1）产品端，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化，包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新，同时对60g 原版产品作为价格带补充品种将继续推广，完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面，公司23 年推出榨菜酱产品，24 年三季度公司推出新品“爆炒”系列，目前处于试销阶段。

2）餐饮渠道方面，公司自2023 年设置餐饮事业部，产品以榨菜为主，24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品，并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作，24 年11 月份公司餐饮事业部销售额突破1 个亿。

    　　3）公司持续进行并购标的考察工作，目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的，在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。

投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，同时经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.2 亿元、9.1 亿元、9.7 亿元，EPS 分别为0.71 元、0.79 元、0.84 元，对应24-26 年PE 分别为19、17、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。