中科星图(688568)：第二增长曲线加速增长 募投加大AI+低空投入夯实护城河

　　事件：

公司公布2024 年业绩报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收32.57 亿元，同比增长29.49%，实现归母净利润3.52 亿元，同比增长2.67%；2024 单Q4 实现营收12.50亿元，同比增长12.00%，实现归母净利润2.06 亿元，同比减少13.95%。公司业绩低于市场预期。

    　　点评：

传统业务保持稳健增长，第二增长曲线增长超预期。根据公司公告，公司2024 年实现稳健增长，分应用领域看1）特种领域维持稳定，2024年实现营收10.03 亿元（yoy+19.92%）；2）航天测控维持较快增速，2024 年实现营收2.88 亿元（yoy+25.90%）；3）政府业务、气象生态及企业业务持续增长，2024 年分别实现营收9.56/5.63/2.56 亿元，同比增速分别为28.91%/47.36%/10.90%；4）第二增长曲线线上业务爆发式增长，2024 年实现营收1.03 亿元，去年同期为0.21 亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线快速增长，核心竞争力持续提升，2025 年收入有望维持高增。

计提大额减值损失拖累短期业绩，产品盈利能力提升有望带动业绩高增。根据公司公告，2024 年毛利率为49.59%，较去年同期提升1.26pcts，净利率为16.14%，较去年同期降低3.02pcts。我们分析认为，1）受高毛利线上业务快速增长影响，产品盈利能力提升，未来有望随收入规模扩大带动盈利能力提升。2）受大额减值损失影响，净利率有所下滑，2024 年计提信用减值损失1.47 亿元，去年同期为0.74 亿元，公司期间费用率整体保持稳定，2024 年为31.86%，较去年同期增加3.03pcts。我们认为随着公司不断加强应收账款管理，叠加内控能力持续优化，未来业绩有望保持高质量增长。

持续加大低空及云平台投入，不断夯实技术护城河。根据公司公告，拟定增募集25 亿元投入星图云空天信息云平台建设、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台。有助于公司抓住空天信息产业发展机遇，促进公司经营发展和业绩提升，为公司实现长期可持续发展提供保障。

AI 信息化核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长； 3）持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力公司长期发展。4）加大低空经济、AI 云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展。

下调2025-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司募投加大低空经济、AI云平台等研发投入，叠加应收账款信用减值损失影响，我们下调公司2025-2026E 年归母净利润预测为4.46/6.37 亿元（前值为6.79/9.50 亿元），新增2027E 年归母净利润预测为9.15 亿元，当前股价对应PE 分别为72/50/35 倍。选取莱斯信息（主营民航及低空软件应用）、三六零（主营网络安全软件）、金山办公（主营政务办公软件）与公司进行对比，可比公司业务范围均为软件应用，且客户多为政府、企业等，可比公司业务和客户特征与公司存在部分重叠和相似性，可比公司2025 年PE 均值为97 倍，公司2025 年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线稳健增长，第二增长曲线线上业务高速增长，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：低空经济项目落地不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期