芯原股份(688521)：ASIC定制化平台助力端侧AI

　　事件

    　　2 月27 日，公司披露2024 年年度业绩快报公告，公司2024年预计实现营收23.23 亿元，同比-0.66%。

    投资要点

2024 年末在手订单24.06 亿，在手订单连续五季度保持高位。2024 年上半年，半导体产业逐步复苏，得益于公司独特的商业模式，即原则上无产品库存的风险，无应用领域的边界，公司自二季度起，经营情况快速扭转。公司2024 年第二季度营业收入规模同比恢复到受行业周期影响前水平，2024 年第三季度营业收入创历年三季度收入新高，同比增长23.60%，第四季度收入同比增长超17%，全年营业收入预计基本与2023 年持平。2024 年下半年，公司芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比增长约21%，量产业务收入同比下降约4%。2024 年第四季度，公司芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约28%，量产业务收入同比增长约32%，体现了公司收入受行业下行周期影响较晚、恢复增长较早的特点。

截至2024 年末，公司订单情况良好，在手订单24.06 亿元，较三季度末的21.38 亿元进一步提升近13%，在手订单已连续五季度保持高位。从新签订单角度，2024 年四季度公司新签订单超9.4亿元，2024 年下半年新签订单总额较2024 年上半年提升超38%，较2023 年下半年同比提升超36%，较半导体行业周期下行及去库存影响下的2023 年上半年大幅提升超66%，对公司未来的业务拓展及业绩转化奠定坚实基础。

大算力推动IP 行业生态发展，Chiplet 技术加速布局。作为一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务的企业，公司拥有自主可控的图形处理器IP（GPU IP）、神经网络处理器IP（NPU IP）、视频处理器IP（VPU IP）、数字信号处理器IP（DSP IP）、图像信号处理器IP（ISP IP）和显示处理器IP（Display Processor IP）这六类处理器IP，以及1,600 多个数模混合IP 和射频IP。基于自有的IP，公司已拥有丰富的面向人工智能（AI）应用的软硬件芯片定制平台解决方案，涵盖如智能手表、AR/VR 眼镜等实时在线（Alwayson）的轻量化空间计算设备，AI PC、AI 手机、智慧汽车、机器人等高效率端侧计算设备，以及数据中心/服务器等高性能云侧计算设备。为顺应大算力需求所推动的SoC（系统级芯片）向SiP（系统级封装）发展的趋势，芯原正在以“IP 芯片化（IP as aChiplet）”、“芯片平台化（Chiplet as a Platform）”和“平台生态化（Platform as an Ecosystem）”理念为行动指导方针，从接　　口IP、Chiplet 芯片架构、先进封装技术、面向AIGC 和智慧出行的解决方案等方面入手，持续推进公司Chiplet 技术、项目的研发和产业化。基于公司独有的芯片设计平台即服务（SiliconPlatform as a Service, SiPaaS）经营模式，目前公司主营业务的应用领域广泛包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括芯片设计公司、IDM、系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商等。

赋能系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等非芯片公司客户群体成长。公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等非芯片公司客户群体的收入约占整体收入四成。近年来，系统厂商、互联网公司和云服务提供商因成本、差异化竞争等原因，越来越多地开始设计自有品牌的芯片，而这类企业因为芯片设计能力、资源和经验相对欠缺，大多会寻求与半导体IP 公司或芯片设计服务公司进行合作。公司拥有先进的芯片定制技术、丰富的IP储备，延伸至软件和系统平台的设计能力，已成为这几类客户首选的芯片设计服务合作伙伴之一。这几类客户带来的收入成长，一方面体现在，由于更多的公司进入到芯片设计这个领域，产生了更多半导体IP 的需求，带动公司IP 授权业务的成长；另外，公司芯片定制服务的一些系统厂商、互联网企业和云服务提供商客户，项目已进入量产阶段，客户的业务增长会直接带动公司量产业务收入的增长。互联网视频相关应用市场日益增长，如4K 高清直播、在线会议、云游戏等应用，都需要在数据中心进行高密集度的视频解码和编码。芯原的数据中心视频转码平台可以大幅度提高数据中心的视频处理能力，并降低整体功耗和成本。芯原的视频处理器IP 系列中最新一代的VC9800 系列IP 具备高性能、高吞吐量和服务器级别的多码流编解码能力，可支持最高256 路码流，并兼容所有的主流视频格式，包括新一代先进格式VVC 等，可满足包括视频转码服务器、AI 服务器、云桌面和云游戏等在内的下一代数据中心的先进需求。目前，视频处理器IP 技术已经获得多家客户的认可，其中包括中国前5 名互联网企业中的3 家，以及全球前20 名云服务提供商中的12 家客户。芯原数据中心视频转码加速解决方案可以为客户提供基于芯原自有IP 的高性能视频转码芯片和开源软件一体化解决方案，广泛应用于视频加速卡、流媒体及视频点播、数据中心服务器及安全监控视频系统等，为客户提供高性能视频处理的同时，极大地降低整体功耗和成本。目前，公司视频转码平台项目进展顺利，第一代平台已于2021 年第二季度完成研发工作，并以IP 授权、一站式芯片定制业务等方式获得了多家客户的采用，已完成适配并陆续出货；基于芯原IP 的第二代视频转码平台一站式芯片定制项目（包括软硬件协同验证）已基本完成，该平台在原有的技术基础上将不同格式视频转码能力增强到8K，增加了对AV1 格式的支持，并新增了AI 处理能力，此外，还增加了高性能的多核RISC-V CPU 和硬件的加密引擎。

持续推进RISC-V 等生态建设发展促进技术产业化。RISC-V 是一个免费、开放的指令集架构。随着物联网时代的发展，场景需求碎片化、差异化，对定制化、可修改、低功耗、低成本的RISC-V CPU带来极大需求；目前，全球已有大量的集成电路设计公司将RISCV用在自己的芯片中，并将RISC-V 技术从嵌入式场景成功拓展到了工业控制、自动驾驶、人工智能、通信、数据中心等对算力要求更高的场景中。RISC-V 产业的发展，除了发展技术本身，还需要发展生态，作为领先的芯片设计服务和半导体IP 供应商，芯原在RISC-V 领域进行了积极布局。2018 年9 月，由上海集成电路行业协会推荐芯原股份作为首任理事长单位牵头建立的中国RISC-V 产业联盟(CRVIC)，截至2024 年9 月底，会员单位共有195 家会员单位。由中国RISC-V 产业联盟和芯原共同主办的滴水湖中国RISCV产业论坛已经成功召开了四届。每届会议上，约十家本土企业集中发布十余款国产RISC-V 芯片新品，广泛应用于消费电子、智能家居、可穿戴设备、通信、汽车、工业控制等多个领域。目前业界如芯来等公司已经推出了一些优质的RISC-V IP 核，芯原已通过将第三方RISC-V IP 与芯原业已获得市场验证的自有IP 优化协同，集成到公司的平台或系统解决方案中，来推动RISC-V 应用生态的发展，例如芯原推出了基于RISC-V 芯片的硬件开发板，VeriHealthi 可穿戴式健康监测平台方案，并基于VeriHealthi 平台开展了面向全国高校的“芯原杯”全国嵌入式软件开发大赛，以上举措将有助于推动RISC-V 生态的发展以及人才的培养；此外公司也在RISC-V 领域进行了股权投资等布局。

    投资建议

我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入23/29/35 亿元，实现归母净利润分别为-6/0.1/1 亿元，当前股价对应2024-2026 年PS分别为20 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。