东鹏饮料(605499)：24年持续高增 双引擎驱动成型、打造国民品牌

　　投资要点

公司2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润158.39/158.39/33.27/32.62 亿元， 同比+40.63%/+40.63%/+63.09%/+74.48%;其中单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润32.81/32.81/6.19/5.99 亿元，同比+25.12%/+25.12%/+61.21%/+62.97%。收入利润符合此前业绩预告。

    　　核心观点

消费群体扩容/外阜市场高增助力特饮大单品保持较快增长势头，第二成长曲线补水啦近15 亿、继续高歌猛进。分产品看，2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04/14.95/10.23 亿元，分别同比+28.49%/+280.37%/+103.19%；单四季度营收分别为27.97/2.84/2.11 亿元，分别同比+19.43%/+101.20%/+57.95%。根据尼尔森，2024 年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct。电解质饮料补水啦自2023 年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景,实现功能场景多维突破。根据尼尔森，补水啦24 年在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct，成为增长双引擎之一。

两广基本盘稳健增长，华东华中西南延续快增势头、薄弱市场华北经过连年高增、销售规模快速跟上。分地区看，24 年广东/华东/华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 重客及其他收入43.60/22.01/20.75/11.54/17.25/18.56/4.45/20.06 亿元， 同比15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%。各市场动作侧重不同，广东作为大本营、继续全渠道精耕+薄弱地区重点投放资源；广西调整后效果较好；华北西南等地不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会。分渠道看，2024年经销/重客/线上/其他渠道收入分别为136.07/17.44/4.45/0.26亿元，分别同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。

渠道端，2024 年末公司拥有超过3000 家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400 万家、同比增长近17.6%，可见网点扩张+单点售力提升均是公司收入增长的重要来源。24 年末公司合作经销商3193家、+212 家、同增7%，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/重客及其他渠道经销商分别为264/303/429/126/487/927/657 家，同比-24/+4/+20/-6/+29/+28/+161 家，两广地区进行经销商优化，持续提升单点效能,同时其他地区继续开拓客户。

2024 年公司毛利率和财务费用率改善明显，带动净利率大幅提升。预收款大增，势能十足。2024 年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费　　用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct。24Q4 公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct（折扣计提略影响毛利率）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct。2024 年公司毛利率提升主要受益于原材料PET、白砂糖价格下行；财务费用率改善主因公司定期存款利息收入大幅增加；规模效应下公司销售和管理费用率也均略有下降。2024 年公司销售收现204.30 亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89 亿元，同比增长76.44%。24 年末合同负债47.61 亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81 亿元，表现优异。

筑造国民品牌护城河，“双引擎+多品类”产品矩阵战略继续迭代升级。品牌端24 年公司延续对运动、驾驶、电竞等人群的营销赞助，加强了与央视和影视IP 的投入，荣获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号，进一步强化国民品牌属性。产品端公司从原先“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略，能量饮料和电解质饮料作为“双引擎”，同时产品矩阵涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等。渠道端公司继续积极扩展和探索电商平台和新型社交媒体，并开始尝试直播带货等模式，继续延续“冰冻化陈列”战略，截至24 年末已累计投放冰柜数量超30 万台、继续加强渠道竞争优势。同时海岛椰产品在餐饮渠道的布局为公司存量渠道的拓展带来了新的增量。数字化方面开始尝试借助国产AI 大模型，搭建数据分析与智能预测模型，实现生产计划与市场需求的精准匹配。

公司计划发行H 股股票并在香港交易所上市、有助于拓展海外市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司计划发行H 股股票并在香港交易所上市，叠加此前公司公告海南建厂、设立印尼公司，东鹏拓展海外市场的系列动作及思路初步形成。

印尼能量饮料市场发展多年保持增长，2010-2024 年复合增速为5.14%，其集中度相对分散、CR3 为31.3%，是个较好的切入点。据Innova 市场洞察数据显示，2023 年全球能量饮料市场约4000 亿元，其中亚洲市场约1400 亿元，海外市场空间巨大。公司此前成立海外事业部、目前产品已成功出口至越南、马来西亚、美国等25 个国家和地区，公司在前述多重举措下将更为积极的探索海外市场，我们看好后续其海外市场的发展。

    　　投资建议与盈利预测

公司2025 年继续推进全国化及“冰冻化”战略，进一步提升网点铺货率及精耕区域占比，坚持高质价比定位、在两大引擎的基础上、推动大包装战略。持续深耕国民品牌、积累品牌势能、放大品牌声量，预计后续在品牌心智上的积累将给公司带来持续的增长动能。全面升级数字建设，促全流程提质增效，以及在产能布局、组织管理上等进一步完善优化。公司提出2025 年基本经营目标：实现营业收入/净利润均不低于20%的增长，继续彰显发展信心。

我们预计公司2025-2027 年实现营收202.85/249.76/299.26 亿元， 同比增长28.07%/23.12%/19.82% ； 实现归母净利润44.61/56.88/69.43 亿元，同比增长34.10%/27.51%/22.05%，对应EPS为8.58/10.94/13.35 元，对应当前股价PE 为27/21/17 倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。

    　　l 风险提示：

    　　原料成本扰动；行业竞争加剧；天气扰动室外消费场景需求；食品安全等风险。