中科曙光(603019)2024年年报点评：2024Q4经营性净现金流同比+50% 计算生态龙头深化智算战略

事件:

    3 月4 日，公司发布2024 年年报：

    2024 年实现营收131.48 亿元，同比-8.4%；归母净利润19.11 亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润13.72 亿元，同比+7.34%。

2024Q4，公司实现营收51.06 亿元，同比-22.57%；归母净利润11.42亿元，同比+5.16%；扣非后归母净利润9.27 亿元，同比+6.73%；经营活动净现金流40 亿元，同比+50%。

投资要点:

    2024Q4 净利率达23%，费用率整体稳定

2024 年，公司销售毛利率为29.16%，同比+2.9pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.88%、2.68%、9.83%，同比+0.65pct、+0.63pct、+0.66pct；其他收益5.44 亿元，同比-2.02%；投资收益5.63亿元（含海光股权），同比+56.15%；由此，公司销售净利率为15.16%，同比+2.08pct。

2024Q4，公司销售毛利率为32.86%，同比+6.15pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、2.13%、6.06%，同比+0.51pct、+0.65pct、-0.88pct；由此，公司销售净利率为23.27%，同比+6.75pct。

    全面重构算力主业，深化智能计算服务

2024 年，公司全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈、管理平台，并与AI 场景有机适配、融合，加速智能计算服务千行万业。

①高端计算：公司加快国产处理器、存储模块的适配，探索集群最佳组网实践，提升系统稳定性和自主可控水平；推出人工智能工作站，针对AI 训练与推理场景优化，支持多精度混合计算，满足金融、能源等行业对高算力的需求。

②云计算：2024 年，曙光云打造“云智、云安、云算、云数”四位一体能力体系，从“城市云”进化到实现“全栈智能云”，赋能千行百业数智化转型升级。2025 年2 月，曙光云推出全国产DeepSeek 大模型 超融合一体机，抢抓市场机遇。

③计算服务：公司“5A 级智算中心”已成功为超过100 个行业的1000 多个应用场景提供坚实有力的算力支持，“全国一体化算力服务平台”为AI、科学计算、工业仿真等用户，提供端到端全栈算力生产、交付与应用支持服务。2024 年，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。

生态公司表现亮眼：海光信息、曙光数创、中科星图、中科天玑公司积极向计算生态业务延伸布局，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，投资了海光信息、中科星图、曙光数创、中科天玑等多项优质资产。

①海光信息：2024 年，海光信息实现营收91.6 亿元，同比增长52.4%；归母净利润19.3 亿元，同比增长52.87%。截至2024 年末，海光信息存货为54.25 亿元，同比增长405%，上年同期为10.74 亿元。海光CPU 市场份额逐步提高，海光DCU 与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，预计2025 年公司DCU 产品有望进入规模放量阶段。

②曙光数创：2024 年，公司第三代C8000 浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破至750kW 以上，预期2025 年实现商业化项目落地部署。

2024 年，曙光数创中标客户在马来西亚两栋数据中心项目，项目建设规模合计61MW，以此为契机，曙光数创在新加坡投资设立全资公司，积极探索海外数据中心市场。

盈利预测和投资评级：公司是我国计算生态领军企业，竞争壁垒不断提高，将受益于我国AI 产业快速发展。结合公司2024 年年报，我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年营收分别为156.63/198.37/254.17 亿元，归母净利润分别为28.46/37.99/52.47亿元，EPS 分别为1.94/2.60/3.59 元/股，当前股价对应2025-2027年PE 分别为38/28/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进不及预期，AI 算力需求不及预期，液冷业务不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。