大商股份(600694)：股权激励绑定核心管理者 看好调改提效

事件：3 月5 日公司公告2025 年限制性股票激励计划，拟向董事长兼总经理陈德力授予310 万股（占当前总股本0.99%），授予价格13.03 元/股，有效期36个月，股票来源为定向发行A 股普通股。

    　　总费用：预计总费用3996 万元，若25 年3 月底授予，预计25-27 年分别摊销2248 万元、1498 万元、250 万元。

业绩目标：25/26 年净利润同比增长不低于10%（以扣非净利润剔除股份支付费用后计算）。

    　　解除限售期：第一期（考核25 年）12 个月解禁50%，第二期（考核26 年）24 个月解禁剩余50%。

此前公司换帅，新董事长锐意进取。2024 年12 月3 日公司公告聘任陈德力为CEO，12 月23 日公告推举陈德力为董事长。陈德力曾任凯德商用中国区总经理、万达商业副总裁、新城控股联席总裁、宝龙地产联席总裁。发展策略主张规模先行，追求“快”和“多”，在新城控股任职的4 年和宝龙商业任职的4 年间，均带领公司实现快速扩张。

2025 年1 月2 日大商集团发布战略规划“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”，重点聚焦升级平台、提升经营、扩大销售、优化管理四方面工作。2025年将对百货和超市业态进行双线调改：①百货针对新玛特、麦凯乐、千盛等商业平台持续调改创新、优化升级。一方面优化结构动线、提升经营品质、创新商业氛围、增强场景体验；另一方面提升商品能力、经营能力、盈利能力；同时谋求发展、开新店，追求质量、小步稳走。②超市进行调整升级，用心做好生鲜、熟食；精心采购优质商品；调整陈列、优化环境、创新营销；不断提高服务水平和质量，目标形成“商品、环境、服务、价格”四大优势。

维持对公司的判断。截至3Q24，公司拥有百货、超市、家电各61、24、9 家，总面积约322 万平，其中自有物业占比约52%。1-3Q24 归母净利5.3 亿元同比增长18%经营稳健；门店集中在城市的核心商圈，资产价值优。本次通过股权绑定核心管理者，彰显改革信心；两年10%目标托底增长，百货超市双调改打开成长空间。2023 年每股分红1 元，分红比例56%，股息率4%，重视股东回报。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 归母净利各5.84 亿、6.57 亿、7.24亿元，同比增长15.6%、12.5%、10.2%。看好新管理层调改落地魄力和市场拓展能力，给予2025 年14-18 倍PE，对应合理价值区间29.39-37.79 元/股，维持“优于大市”的投资评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；调改效果不达预期。