东鹏饮料(605499)：“特饮”&“补水啦”双引擎快速成长 盈利能力继续显著提升

事件：公司3 月8 日披露2024 年年报，公司实现营业收入158.39 亿元（YOY40.63%）；实现归母净利润33.27 亿元（YOY 63.09%）。此外据公司24 年年报，25 年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长。

收入&盈利能力持续高增长。收入毛利端，得益于公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道带动500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，24 年公司营业收入同比增长40.63%，受益于原材料价格下降，毛利率同比增长1.74pct 至44.81%，因此毛利额同比增加46.30%至70.97亿元。费用端，受本期定期存款利息收入大幅增加的影响，公司24 年财务费用率同比下降1.2pct；同时，销售费用率同比下降0.44pct，管理费用率同比下降0.59pct，导致期间费用率整体同比下降2.33pct 至18.81%。此外所得税率同比减少1.90pct，因此最终归母净利润同比增长63.09%至33.27 亿元，对应归母净利润率同比增长2.89pct 至21.00%。

24Q4 单独来看，公司营收同比增长25.12%，毛利率同比下降1.01pct，此外期间费用率同比下降3.79pct（其中销售费用率同比下降1.52pct，管理费用率同比下降0.57pct）。此外所得税率同比下降4.89pct，最终归母净利润率同比增长4.23pct，对应归母净利润同比增长61.21%。

特饮&补水啦均快速成长，发展“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵。24年公司持续深化多品类战略布局，通过差异化产品创新实现场景突破。公司一方面稳固能量饮料市场的龙头地位，另一方面加速拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类，推动产品结构优化升级。多品类协同效应显著，为打造综合性饮料集团奠定了坚实基础。

2024 年分产品来看：（1）24 年东鹏特饮实现营收133.04 亿元（YOY28.49%），营收规模持续增长，同时毛利率同比提升2.89pct 至48.25%。据公司24 年年报援引的尼尔森IQ 数据显示，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023 年的43.0%提升至47.9%（连续四年成为我国销售量最高的能量饮料）；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。东鹏特饮是公司的核心产品，公司将聚焦资源，深耕瓶装特饮市场，强化消费者对东鹏特饮瓶装形式的心智认知。同时，战略性布局电竞娱乐、运动、户外、校园、日常休闲等场景，不断加深并巩固品牌力影响。

（2）作为公司业务的“双引擎”之一，“东鹏补水啦”24 年实现近15 亿的营业收入，迈进“十亿级单品”行列，同时毛利率提升3.25pct 至29.72%。“东鹏补水啦”自23 年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，实现销售额同比增长280.37%，形成与原有能量饮料产品协同发展的“双子星”矩阵。

据公司24 年年报援引尼尔森IQ 数据，24 年“东鹏补水啦”销售量占比达到6.7%，较23 年同期显著提升了5.0pct，其销售额占比也达到了5.5%，较23 年同期增长了4.1pct，进一步巩固了其在市场中的竞争地位。

（3）24 年其他饮料实现营收10.23 亿元（YOY103.19%），同时毛利率提升13.3pct 至22.27%。3.1）茶饮料方面：公司以多元化的产品矩阵精准满足茶饮料消费者的不同需求。无糖茶饮料领域，公司对“上茶”系列无糖茶饮料进行了口味扩容，全新推出上茶普洱和上茶茉莉两款产品。含糖茶饮料领域，23 年推出的“多喝多润”系列包括1L 瓶装的九制陈皮饮品、菊花蜜饮料和蜂蜜绿茶饮料，凭借高性价比和优质口感，销售表现强劲。24 年末，公司进一步推出果之茶系列，包括蜜桃乌龙、柠檬红茶和西柚茉莉三种口味，以其清新自然的口感和多样化的选择，赢得了消费者的高度认可。3.2）咖啡饮料领域：“东鹏大咖”咖啡饮料家族再添新成员“东鹏大咖生椰拿铁”，在未来，根据对中国消费者的咖啡饮用习惯，公司将会适时推出“东鹏大咖”的美式咖啡系列。3.3）植物蛋白饮料方面：在餐饮渠道，公司开发了1.25L 的大包装“海岛椰”，作为多人聚餐时刻的佐餐饮料选择。3.4）预调制酒饮料方面，公司推出了VIVI 鸡尾酒系列饮料，目前提供了白桃、柑橘、青提三种口味，酒精含量为8 度的800ml 和酒精含量为5 度的330ml 双规格。

全国化布局持续发力，全区域&全渠道均快速起量。24 年分区域来看：（1）广东区域，公司通过继续实行全渠道精耕策略，在薄弱地区重点投放资源，减少地区之间的不平衡，24 年实现营收43.60 亿元（YOY15.93%），毛利率提升1.08pct 至46.97%。（2）随着全国化战略的推进，华东区域、华中区域的收入分别增长至22 亿元（YOY45.13%）与21 亿元（YOY48.17%），同时毛利率分别增加0.75pct 至43.33%与1.59pct 至43.25%（3）华北区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到83.85%和54.65%，高于全国区域的增长率，主要系华北事业部、北方事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。（4）线上渠道的收入增长迅速，24 年实现营收4.45 亿元（YOY116.95%），毛利率提升6.67pct 至49.39%。主要系公司积极拓展线上渠道，不仅在淘宝、天猫、京东、拼多多等主流电商平台深耕细作，还积极探索抖音、小红书、有赞微商城等新兴社交媒体平台。（5）在重客方面：公司与具备较强自有销售团队及销售渠道的经销商建立合作关系，充分利用经销商自身的服务能力及市场资源，由经销商主要负责在指定区域市场进行公司产品经销及渠道的维护与执行工作。24 年实现营收17.44 亿元（YOY57.59%），毛利率提升6.62pct 至47.05%。

公司逐步在全国构建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系。24 年末公司已拥有超过3000 家成熟经销商以及近400 万家有效活跃终端门店，建立了覆盖全国且深度下沉的渠道网络。与此同时，公司始终坚持“冰冻化陈列”战略，巩固传统优势，通过冰柜投放等精细化运营手段，进一步提升终端网点的销售效能，提升单点卖力。24 年末公司已累计投放冰柜数量超过30 万台，持续加强产品可见度和单点产出。

完善全国产能布局，为未来发展继续提供强力支持。公司在关键区域实施综合产能战略性布局，通过在全国范围内建立十三大生产基地，完成华东浙江、华中长沙生产基地的建设与投产，同时也持续推进华北天津生产基地建设，有序完成区域布局，为全国渠道建设和终端拓展筑牢供给根基。24 年末，公司已投产基地的设计产能超480 万吨/年，物流成本持续降低，高效产销协调。随着天津基地的建成投产，中山、昆明及海南基地的规划建设，并通过持续优化产能布局，公司不仅提升了供应链效率，还增强了区域市场的渗透能力，为未来的可持续增长提供了强有力的支持。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为206.50/258.13/314.69 亿元，归母净利润分别为45.94/60.76/76.04 亿元，对应EPS 分别为8.83/11.69/14.62 元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2025 年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为264.90-309.05 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。