TCL智家(002668)：外销维持高增长 两大主体释放盈利能力

　　事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收183.6亿元，同比增长21%；归母净利润10.2 亿元，同比增长29.6%；扣非净利润10 亿元，同比增长39.8%。

单季度来看，公司Q4 实现营收44.2 亿元，同比增长15.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长29.7%；扣非后归母净利润1.9 亿，同比增长42.6%。

外销维持高增，带动规模增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为134.1 亿元/50.4 亿元，分别同比增长22.7%/15.5%；分产品来看，公司2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1654 万台/356 万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速6pp/27pp，分别实现营收155.1 亿元/27 亿元，分别同比增长19.5%/33.2%；分区域来看，公司2024 年境内/境外分别实现营收48.7 亿元/135 亿元，分别同比-1.6%/+31.8%，其中奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超100%，远超行业增速，合肥家电重点打造西班牙、菲律宾、法国等标杆国家，海外收入同比增长55.9%。

费用率改善明显，带动盈利能力提升。2024 年公司综合毛利率为23%，同比下降0.6pp，主要系会计准则变更所致。分产品来看，公司2024 年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.1%/10.4%，分别同比下降0.1pp/1.4pp。从费用率来看， 公司2024 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.5%/3.9%/-0.8%/3.5%，分别同比下降0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，其中销售费用率下降主要系会计准则变更所致，财务费用率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。净利率为10.6%，同比增长0.4pp。单季度来看，2024 年Q4 毛利率为22%，同比增长3.2pp，环比下降2pp；净利率为8.3%，同比增长3.9pp，环比下降1.9pp。

两大主体持续释放盈利能力。公司两大主体持续推进信息化建设，提高经营效率，释放盈利能力。其中，奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，实现生产制造各环节的数字化升级，年产280 万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024 年奥马冰箱净利润同比增长22.7%。合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024 年合肥家电净利润同比增长30.2%。

盈利预测与投资建议。公司连续16 年蝉联中国冰箱出口全球总量冠军，持续深耕海外市场，维持营收快速增长，不断提升经营水平，推进数字化建设，释放盈利能力，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司2025-2027年EPS 分别为1.08 元、1.22 元、1.39 元，维持“持有”评级。