晶丰明源(688368)：高性能计算电源完整方案量产

　　事件

    　　公司发布2024 年年报，公司实现销售收入15.04 亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.09 亿元。

    　　投资要点

整体营收持续增长，毛利率显著提升。2024 年，公司在稳固LED照明驱动芯片业务的同时，积极拓展AC/DC 电源芯片及电机控制驱动芯片业务，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段。通过优化产品结构、加强供应链管理、提升工艺技术等方式，公司实现销售收入15.04 亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.09 亿元，毛利率37.12%，同比提升11.45pct。

高性能计算产品线突破海内外客户，进入规模销售阶段。目前公司高性能计算产品线覆盖多相控制器、DrMOS、POL 及Efuse 全系列产品，产品已获得国际、国内多家CPU/GPU 芯片厂商认证，其中16 相双轨数字PWM 控制器BPD93136、4 相PWMVID 数字PWM 控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E 产品组合方案符合NVIDIA 最新的OpenVReg 电源规范OVR16 和OVR4-22，成为首家进入NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业。2024 年高性能计算电源芯片实现销售收入0.43 亿元，同比上升1,402.25%，预计2025 年仍将保持高速增长。

电机控制驱动芯片突破重点应用领域，业绩高速增长。2024 年电机控制驱动芯片实现营业收入3.18 亿元，其中控股的凌鸥创芯实现销售收入2.98 亿元，同比上升69.32%；实现归属于母公司所有者净利润0.97 亿元，同比上升83.37%。目前公司电机控制驱动芯片在对高速风筒、电动工具和清洁电器相关产品进行迭代并进入市场；汽车电子业务破局，空调出风口产品实现超百万颗销量；大家电业务方面，在热泵干衣机领域成为领先的国内电机控制芯片供应商，在美的等品牌客户实现多品类量产；吊扇、电动出行及清洁电器业务市场占有率位居前列。

AC/DC 产品持续创新，提升市场份额。2024 年AC/DC 电源芯片实现销售收入2.73 亿元，同比增长39.64%，家电领域的AC/DC 销售收入同比+79.13%，其中，在空调、冰箱及抽油烟机等多个应用场景实现规模收入，小家电业务保持高速增长；充电器、适配器领域的AC/DC电源产品，销售收入同比上升30.56%，公司推出基于ACOT 控制及磁耦通讯技术的零待机功耗方案，成功进入国际知名手机品牌供应链，预计今年开始上量，此外公司在两家国内品牌手机厂中业务份额进一步提升；20W 及33W 快充方案在电商客户中份额提升。

    　　投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入19.4/36.3/47.4亿元，归母净利润分别为0.8/1.3/2.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。