华峰测控(688200)：业绩重回快速增长 8600新品打开成长空间

　　事件概述

    　　3 月13 日，公司发布2024 年年报。

国内市场复苏叠加8300 放量，24 年营收端同比快速增长2024 年公司实现营收9.05 亿元，同比+31.05%，其中Q4 为2.84 亿元，同比+65.08%，符合先前预告，公司营收端重回快速增长轨道。分产品来看：1）测试系统：24 年实现收入8.15 亿元，同比+37.52%，主要系封测行业复苏势头强劲，公司核心产品8300 系统快速放量，出货量同比大幅增长；2）配件：实现收入0.86 亿元，同比-9.18%。分地区来看，1）境内：实现收入8.45 亿元，同比+40.99%，占比为93%，同比+6.6pct，成为收入端快速增长的核心驱动力；2）境外：实现收入0.56 亿元，同比-36.53%。从产销量来看，24 年公司生产测试系统1193 套，同比+73.40%，库存量269 套，同比+93.53%，积极备库主要系订单量增长；截至24 年末，公司存货为1.77 亿元，同比+25.29%；合同负债为0.56 亿元，同比+103.27%；一定程度指引公司新接订单快速增长。随着新品8600 加速导入，新接订单快速交付，2025 年收入延续较快增长势头。

产品结构优化带动毛利率提升，全年盈利水平稳中有升2024 年公司实现归母净利润3.34 亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润为3.40 亿元，同比+34.45%；其中Q4 归母净利润为1.21 亿元，同比+121.30%，扣非归母净利润为1.17 亿元，同比+94.09%，Q4 利润端保持高速增长，符合市场预期。2024 年公司净利率和扣非净利率分别为36.88%、37.56%，分别同比+0.45pct、+0.92pct，盈利水平保持高位，有所提升。1）毛利端：24年毛利率为73.31%，同比+0.84pct，其中测试系统和测试系统配件毛利率分别为73.28%和74.41%，分别同比+2.08pct 和+2.43pct，提升明显，我们推测主要系产品结构优化，以及精益管理初现成效；2）费用端：24 年期间费用率为33.97%，同比-2.07pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.3pct、-1.5pct、-0.06pct 和+1.8pct，整体费控良好，费用率下降主要系收入端快速增长。公司持续加大研发力度，24 年研发费用为1.72 亿元，同比+30.6%；研发团队持续扩大，研发人员达379 人，较23 年增加108 人，占比高达48.59%，同比提升4.02pct。3）24 年非经损益为-613 万元，较去年同期有所减亏，整体金额较小，对利润端影响不大。

AI 需求推动封测行业持续复苏，可转债加码研发巩固竞争优势1）行业层面：AI 需求拉动下，封测行业景气度持续提升，SEMI 预计2025 年半导体测试设备的销售额将超过84 亿美元，同比增速为17%，2025 年长电科技CAPEX 指引大幅增长也可以得到验证，公司作为本土测试机龙头，充分受益行业复苏；2）公司层面：1 月25 日，公司公告可转债草案，计划募资10 亿元，重点投向自研ASIC 芯片和扩充高端SOC 测试机产能。ASIC 芯片为国产高端测试机核心壁垒，项目建成后公司从底层打通技术难点，进一步提高自身竞争力；同时8600 系列客户验证加快，我们预计有望快速放量，公司新增产能以提升和扩充产品线，打开公司成长空间。

    　　投资建议

考虑到封测行业景气度复苏，叠加公司新品有望放量，我们上调2025-2026 年公司营业收入预测为11.92 和15.42 亿元（前值为10.91 和13.11 亿元），同比增速为31.7%和29.3%；归母净利润为4.68 和5.97 亿元（前值为4.32 和5.76 亿元），同比增速为40.2%和27.4%；EPS 为3.46 和4.41 元（前值为3.19 和4.26 元）。同时我们新增2027 年营业收入预测为20.05 亿元，同比增速为30.1%；归母净利润为7.81 亿元，同比增速为30.9%；EPS 为5.77 元。公司2025/03/14 股价148.22 元对应PE 分别为43、34 和26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　拟发行可转债仍有不确定性，新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。