安宁股份(002978)：24年净利承压 钛矿整体景气较好

安宁股份于3 月13 日发布2024 年年报：全年实现收入18.57 亿元，同比+0.06%，归母净利润8.52 亿元（扣非后8.52 亿元），同比-9.05%（扣非后同比-8.71%）；其中24Q4 单季度实现收入4.98 亿元，同比+3.85%/环比-3.10%，归母净利润1.69 亿元，同比-24.9%/环比-31.0%。公司拟每股派现0.5 元（含税）。公司24Q4 归母净利低于我们的预期（2.19 亿元），原因系24Q4 钛矿价格高位回落，公司减产惜售致销量下降。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，维持“增持”评级。

24 年公司钛精矿产量同比下滑，铁精矿需求延续偏弱受攀枝花地区环保检查影响，24 年公司钛精矿产量小幅下降，致24 年钛精矿销量同比-9.9%至44.4 万吨，营收同比-4.5%至11.0 亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率同比-1.7pct 至74.8%。钒钛铁精矿（61%）需求端延续承压，全年销量同比-5.0%至105 万吨，营收同比-0.4%至6.98 亿元，板块毛利率同比-1.0pct 至49.6%。公司全年综合毛利率同比-2.4pct 至64.2%，受子公司安宁钛材建设项目支出影响，公司存款利息收入减少，期间费用率同比+2.4pct 至8.3%；其中24Q4 因钛矿价格高位回落致单季度毛利率同比-14pct/环比-8.4pct 至56.9%。

钛矿供应偏紧致价格上行，公司掌握优质禀赋有望持续支撑盈利中枢据百川盈孚，3 月13 日钛精矿市场价格为2115 元/吨，较年初上涨7.9%，25 年初以来优质钛矿供应仍偏紧，而下游钛白粉开工处于高位，钛矿价格重回高位。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，钛矿供给格局良好，资源稀缺属性凸显，景气周期或较长。据24 年报，公司采选超细粒级选钛回收项目于去年9 月顺利投产，大幅提高含钛尾矿回收率，同时全面推进6 万吨/年能源级钛材项目，发挥纵向产业链一体化优势。

    　　据公司2 月19 日公告，公司拟全资收购攀枝花经质矿业，未来或进一步提升优质钛矿产销规模。

    　　盈利预测与估值

考虑钛矿行业产量保持较低水平，我们预计公司25-27 年归母净利润为10.3/12.0/12.9 亿元（25-26 年前值为10.7/12.5 亿元，本次下调幅度-4.2%/-4.2%），同比增速+20%/+17%/+7.6%，对应EPS 为2.17/2.54/2.74元，结合可比公司25 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25 年16xPE，目标价34.72 元（前值为34.71 元，对应25 年13xPE），维持“增持”评级。