海昇药业(870656)：“全产业链布局与国际化突破”双轮驱动 抢占高毛利市场

　　投资要点：

公司是一家集兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业，覆盖抗感染、解热镇痛等领域。公司于2007 年成立，2024年2 月在北交所上市。作为行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全的企业之一，公司产品覆盖全球主要市场，与温氏股份、鲁抗医药等多家国内外知名企业保持长期合作。截止2024 年底，实控人为叶山海、叶瑾之（合计控股50.5%），股权集中且稳定。

公司形成“磺胺类+非磺胺类”双轮驱动格局。核心产品包括磺胺氯达嗪钠、结晶磺胺、塞来昔布等，产品通过欧盟CEP、日本MF 登录证等国际认证。公司还积极布局宠物药市场，开发宠物用磺胺类产品，拓展高端中间体业务，如4-CPA 用于半导体材料。客户涵盖ELANCO 等国外龙头，截止2024H1 公司境外收入占比32.73%，国际化布局加速。

公司2024 年业绩快报显示，公司实现营业收入1.66 亿元，同比下降22.73%；归母净利润5075 万元，同比下降40.12%。业绩下滑主要因市场竞争加剧及终端需求减少。虽短期业绩承压，但通过海外市场拓展、宠物药布局及募投项目落地，有望实现困境反转，前景可期。

    　　公司所处的医药原料药行业市场规模持续增长，全球医药市场预计到2027 年达1.9 万亿美元。随着人口老龄化加剧、慢性病发病率上升，医药需求不断增加。

公司主要产品细分行业前景广阔，兽药原料药市场预计到2030 年达837.64 亿美元，年复合增长率8.2%；医药中间体市场随原料药行业发展而扩大。公司凭借全产业链布局和技术壁垒，有望在行业增长中占有利地位。

估值和投资建议： 我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为166.62/189.96/238.31 百万元，同比增长-22.54%/14.01%/25.45%；2024-2026年公司归母净利润分别为50.75/62.11/88.56 百万元， 同比增长-40.12%/22.39%/42.58% 。当前市值对应2024-2026 年PE 分别为32.47/26.53/18.61 倍。公司凭借全产业链和技术壁垒，在原料药和中间体领域占据优势。首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争风险，汇率变动风险。