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海兴电力(603556):电表出海领航者 渠道赋能新蓝海

admin 2025-03-16 09:05:00 精选研报 8 ℃
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  公司基本面:

公司深耕海外智能电表市场30 余年,15 年起拓展配电、新能源业务。当前海外收入占比超60%,1H24 海外收入同比+18%。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作,充分发挥渠道&平台优势。

      投资逻辑:

      海外市场:电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧。

1)用电业务:①行业:2024~32 年全球智能电表市场规模有望从176 亿增至372 亿美元,CAGR 达9.8%。电网智能化改造拉动智能电表需求,海外亚非拉等新兴市场渗透率整体<10%,增量空间大、欧洲市场渗透率约60%,进入存量替换阶段。预计未来三年智能电表行业增速排序:南美>欧洲>非洲>亚洲>北美。②公司:全球拥有14 家工厂,出口100+个国家,市场和渠道开拓领先+技术积累深厚,预计24-26 年公司海外用电业务营收CAGR 接近15%。

2)新能源和配电业务:①行业:到2030 年全球安装可再生能源容量有望增加2 倍,超11000GW;根据IEA,预计全球电网投资从2024 年的4000 亿增至2030 年的6000 亿美元,多半投向智能配电网络和数字化。②公司:推动欧洲、亚非拉新能源渠道业务下沉;配电业务以重合器&变压器为核心、通过海外渠道复用加速突破。

      预计24-26 年公司海外新能源和配电业务营收CAGR 超80%和50%。

      国内市场:电表市场仍有增长空间,配网更换升级需求强烈。

1)用电业务:25 年国网有望推出新标准带动价格修复,南网、蒙西电网保持较高强度投资,24 年345 亿元的国内电表市场有望增至25 年400 亿元(国网/南网/蒙西分别275/110/15 亿元)。公司处于第一梯队供应商,24 年国/南网中排名前10/前5,份额稳定。

      预计24-26 年公司国内用电业务营收CAGR 近20%。

2)配电业务:24 年后国南网配网政策密集出台,配电改造升级进入上行周期,例如24 年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%;24 年南网配网设备招标同比+53%。公司21 年后持续在国南网、网外取得突破,未来有望实现常态化中标。

      盈利预测、估值和评级

预计24-26 年实现归母净利润11.4/13.5/16.2 亿元, 同比+16%/+19%/+20%,考虑到公司①具备渠道复用+本地化交付构建稀缺平台价值、②解决方案商属性带来估值重构、③高成长业务尚未被充分定价,我们给予公司25 年21 倍PE 估值,预计25 年目标市值283 亿元,目标价58.0 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

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