海兴电力(603556)：电表出海领航者 渠道赋能新蓝海

　　公司基本面：

公司深耕海外智能电表市场30 余年，15 年起拓展配电、新能源业务。当前海外收入占比超60%，1H24 海外收入同比+18%。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作，充分发挥渠道&平台优势。

    　　投资逻辑：

    　　海外市场：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧。

1）用电业务：①行业：2024~32 年全球智能电表市场规模有望从176 亿增至372 亿美元，CAGR 达9.8%。电网智能化改造拉动智能电表需求，海外亚非拉等新兴市场渗透率整体＜10%，增量空间大、欧洲市场渗透率约60%，进入存量替换阶段。预计未来三年智能电表行业增速排序：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。②公司：全球拥有14 家工厂，出口100+个国家，市场和渠道开拓领先+技术积累深厚，预计24-26 年公司海外用电业务营收CAGR 接近15%。

2）新能源和配电业务：①行业：到2030 年全球安装可再生能源容量有望增加2 倍，超11000GW；根据IEA，预计全球电网投资从2024 年的4000 亿增至2030 年的6000 亿美元，多半投向智能配电网络和数字化。②公司：推动欧洲、亚非拉新能源渠道业务下沉；配电业务以重合器&变压器为核心、通过海外渠道复用加速突破。

    　　预计24-26 年公司海外新能源和配电业务营收CAGR 超80%和50%。

    　　国内市场：电表市场仍有增长空间，配网更换升级需求强烈。

1）用电业务：25 年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙西电网保持较高强度投资，24 年345 亿元的国内电表市场有望增至25 年400 亿元（国网/南网/蒙西分别275/110/15 亿元）。公司处于第一梯队供应商，24 年国/南网中排名前10/前5，份额稳定。

    　　预计24-26 年公司国内用电业务营收CAGR 近20%。

2）配电业务：24 年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进入上行周期，例如24 年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%；24 年南网配网设备招标同比+53%。公司21 年后持续在国南网、网外取得突破，未来有望实现常态化中标。

    　　盈利预测、估值和评级

预计24-26 年实现归母净利润11.4/13.5/16.2 亿元， 同比+16%/+19%/+20%，考虑到公司①具备渠道复用+本地化交付构建稀缺平台价值、②解决方案商属性带来估值重构、③高成长业务尚未被充分定价，我们给予公司25 年21 倍PE 估值，预计25 年目标市值283 亿元，目标价58.0 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险