百济神州(688235)：2025年将实现GAAP口径下经营利润为正 实体瘤领域多款早研分子将POC

　　事件：

近日公司在美股和港股市场发布2024 全年及2024 年第四季度主要财务数据：2024 年全年总收入38.10 亿美元，同比增长55%，净亏损-6.45 亿美元，同比减亏27%;2024 年第四季度总收入11.28 亿美元，同比增长78%，净亏损-1.52 亿美元，同比减亏59%。2024 年全年和第四季度经调整营业利润分别为4536 万和7860 万美元，实现首次全年非GAAP 经营利润盈利。且公司重申预计2025 年GAAP 经营利润为正。

销售管理费用率逐季降低，实现首次全年NON-GAAP 经营利润盈利2024 全年GAAP 和非GAAP 研发费用分别为19.53 亿和16.68 亿美元，研发费用率分别为51%和44%，同比分别减少21 pct 和20 pct。2024 全年GAAP和非GAAP 销售及管理费用为18.31 亿和15.50 亿美元，对应费用率为48%和41%，同比减少13 pct 和12 pct。与GAAP 指标相比，2024 全年经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去1.86 亿和2.56 亿美元的股权激励成本以及9881 万和2542 万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了9.5 万的无形资产摊销费用。

2024Q4 研发费用为5.42 亿美元，研发费用率为48%，同比减少30 pct，环比减少1 pct。2024Q4 销售及管理费用为5.05 亿美元，对应费用率为45%，同比减少21 pct，环比减少1 pct。经调整后2024Q4 研发费用为4.75 亿美元，研发费用率为42%，同比减少27 pct，环比略增2 pct;经调整后2024 Q4销售及管理费用为4.33 亿美元，对应费用率为38%，同比减少19 pct，环比持平。

2024 全年核心品种泽布替尼同比增长超100%，美国保持环比快速增长2024 全年泽布替尼全球销售收入26.4 亿美元，同比增长105%；2024Q4收入8.28 亿美元，同比增长100%，环比增长20%。分地区来看，美国地区销量持续高增长，2024Q4 和全年收入分别为6.16 亿和20 亿美元，同比分别增长97%和106%，2024Q4 环比增长22%，其中60%以上的季度环比增长来自于其在CLL 患者中的扩大使用；欧洲地区2024Q4 和全年收入为1.13 亿和3.59 亿美元，同比增长148%和194%，2024Q4 环比增长16%，其在欧洲所有主要市场的市场份额增加。

替雷利珠单抗两项新适应症纳入2024 年医保目录，并持续扩张全球版图2024Q4 和2024 全年替雷利珠单抗总收入分别为1.54 亿和6.21 亿美元，同比增长20%和16%。鼻咽癌和胃或胃食管结合部腺癌的一线适应症治疗被纳入2024 年医保目录。此外，2024Q4，替雷利珠单抗在美国新增获批胃癌一线治疗适应症，在EMA 新增获批胃癌和食管鳞癌的一线治疗适应症。

BGB-16673 和Sonrotoclax 的开发计划正在稳步推进中BGB-16673 关于头对头医生选择的治疗方案和匹妥布替尼用于治疗R/RCLL 的2 项III 期临床试验，预计将分别于2025 年上半年和下半年启动。

Sonrotoclax 用于R/R CLL 和R/R MCL 的II 期临床数据将读出，并有望于2025年下半年基于这两项适应症提交加速批准申请，同时这两项适应症的III 期临床预计将在2025 年上半年完成首批患者入组。TN CLL 适应症的III 期临床已完成入组。

    　　盈利预测与投资评级

考虑到公司收入增长超预期，我们将2024-2026 年收入从265.03、338.04和410.11 亿元上调至272.14、375.17 和450.24 亿元；2024 年归母净利润为-49.78 亿元，将2025-2026 年归母净利润从-0.54 和14.03 亿元上调至7.03和40.10 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险、报告中部分财务数据未经审计，请以公司正式财报为准