华峰测控(688200)：行业复苏业绩高增 积极推进全球化战略

【2024】营收9.1 亿元，同比+31.1%；归母净利3.3 亿元，同比+32.7%；扣非归母净利3.4 亿元，同比+34.4%；毛利率73.3%，同比+0.8pcts；净利率36.9%，同比+0.4pcts。

【24Q4】营收2.8 亿元，同比+65.1%，环比+17.4%；归母净利1.2 亿元，同比+121.3%，环比+20.1%；扣非净利1.2 亿元，同比+94.1%，环比+21.4%；毛利率66.2%，同比-9.4pcts，环比-11.5pcts；净利率42.6%，同比+10.6pcts，环比+0.9pcts。

公司毛利率下滑主要与会计准则变更有关，将质保费用从原来的销售费用挪入营业成本，而净利率增长主要系24Q4 期间费用率得到进一步控制，为26.4%，同比-11.4pcts，环比-10.4pcts。

24 年行业复苏，25 年测试设备市场有望迎来快速成长全球半导体测试设备行业在2023 年经历了短暂回调后，于2024 年进入复苏阶段。根据SEMI 数据，2024 年市场迎来显著反弹，预计全年增长7.4%，达67 亿美元，2025 年将继续增长，市场规模有望突破80 亿美元，同比增长19%以上。

    　　8600 打开数字测试机广阔空间

    　　全球模拟+数模混合测试机市场空间约9.3 亿美元，公司份额仍较低，可提升空间显著。

SoC、射频芯片类等测试机市场空间在30.8 亿美金，公司从8200/8300 向8600 拓展，可服务市场空间扩张超4 倍。公司8600 机台拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。

加大海外市场拓展力度，积极推进全球化战略布局为了更好的服务好海外客户，公司持续加大海外市场拓展力度，2024 年4 月1 日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；6 月3 日，公司马来西亚工厂（槟城）正式启用；7月12 日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，为北美客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7 月19 日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。随着公司持续拓展海外市场，有望提高公司产品的市场占有率以及国际竞争力。

加强核心ASIC 芯片自主可控，扩充高端SoC 测试机生产能力公司拟发行可转债募集不超过10 亿元来投入“基于自研ASIC 芯片测试系统的研发创新项目”与“高端SoC 测试系统制造中心建设项目”。前者项目建成后，公司研发将具备测试系统的核心ASIC 定义、架构设计及ASIC 量产终测能力，并以此构建长期稳定和可靠的测试系统核心ASIC 供应链，减少对外部专用芯片供应商资源的依赖；后者项目建成后，将新增高端SoC 测试系统生产能力，以提升和扩充产品线，满足下游客户对于高端SoC测试系统的需求，进一步巩固公司在半导体测试系统行业的领先地位。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2026 年归母净利润为4.3/5.5 亿元，与此前一致，新增2027 年归母净利润预测为7.1 亿元，分别对应PE 为46/36/28 倍。公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取SoC 市场机遇，长期成长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，海外订单拓展不及预期。