亚钾国际(000893)：汇能集团拟受让中农集团5%股权 有望助力公司快速发展

　　事项：

公司公告：公司持股5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团”）与持股5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团”）签署与股份转让事项相关的协议，中农集团拟将其持有的公司46,202,560 股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团。

    　　国信化工观点：

1）公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团，公司仍维持无控股股东及无实际控制人状态：本次转让前中农集团、汇能集团分别为公司的第一大、第二大股东，本次转让股份均为限制股东权利的无限售流通股（2026 年5 月26 日前放弃表决权及提名、提案权、参会权等除收益权和股份转让权等财产性权利之外的权利），双方协议股权转让价格为22.8444 元/股，合计转让总价为为人民币1,055,469,761.66 元。

本次转让后中农集团对公司持股比例将从15.68%降低至10.68%，汇能集团对公司持股比例将从9.05%增加至14.05%，公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团，但不会导致公司目前无控股股东及无实际控制人状态发生变化。

2）汇能集团具备资源开采经验，资金实力较为雄厚，有望助力公司快速发展：汇能集团主要从事煤炭开采、矿产资源勘查、非煤矿山（不包含钾盐矿）矿产资源开采业务，2023 年末资产总额为1347 亿元，2023年实现营收606.8 亿元，净利润202.2 亿元。2025 年2 月，汇能集团以1 年期LPR 为利率，向公司提供18 亿元借款，用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款。我们认为汇能集团未来有望在矿建、资金以及多元化发展等方面与公司形成协同，助力公司长期成长。

3）钾肥是寡头垄断格局，2025 年白俄罗斯、俄罗斯相继减产，全球钾肥供需紧平衡：全球仅有14 个国家有钾资源储备，2024 年全球钾肥表观消费量约7200 万吨，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量及出口量占比70%，需求表观增速2%左右，2025-2026 年预计仅有亚钾国际200 万吨产能投放。2025 年白俄罗斯由于矿区维护，预计影响产量100 万吨，占全球1.5%；俄罗斯乌拉尔钾肥三座矿山停产进行维护，预计第二季度产量至少减少30 万吨。我们预计俄钾、白俄钾全年产量下降130-150 万吨，出口量下降180-200 万吨，同比降低10%左右，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需呈现紧平衡态势。

4）国内钾肥库存低位春耕开启价格暴涨，海外供给减少叠加补库行情钾肥价格加速上行，：截至3 月13日，国内氯化钾港口库存为278 万吨，环比减少14 万吨，同比减少119 万吨，降幅为30.7%；春节后国内钾肥价格暴涨800-1000 元/吨，目前港口62%俄白钾报价3200-3300 元/吨，60%老挝白粉报价3050 元/吨左右，60%大红颗粒报价3500-3700 元/吨，3 月边贸俄白钾合同价313 美元/吨，环比大幅上涨43 美元/吨。海外价格较年初上涨30-40 美元/吨，温哥华FOB 报价263-279 美元/吨，西北欧FOB 报价252-349 美元/吨，东南亚CFR 价格320-345 美元/吨，巴西CFR 价格335-345 美元/吨。印尼Pupuk 近期招标中，老挝颗粒钾报价352.25 美元/吨（CFR）、俄标钾报价335 美元/吨（CFR），目前俄钾、Canpotex 2025 年上半年销售量均已锁定，我们认为全年价格上涨趋势不变。

5）投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.7/16.8/25.2 亿元，对应EPS分别为0.83/1.81/2.71 元，对应PE 分别为32.0/14.6/9.7x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。