华发股份(600325)2024年报点评：结转及减值拖累业绩 积极回购提振信心

　　事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司营收599.9 亿元，同比下降16.8%；归母净利润9.5 亿元，同比下降48.2%。

结转规模拖累营收，业绩受多因素影响承压。2024 年受项目交付结转规模影响，公司营业收入同比下降16.8%。归母净利润下滑幅度远超营业收入下滑幅度的原因为：（1）房地产开发销售业务毛利率同比下降3.7pct至14.3%；（2）财务费用同比增加87.0%至5.1 亿元；（3）信用减值损失及资产减值损失分别同比增长163.7%、15.4%至1.3 亿元、18.4 亿元。

连续5 年进入千亿阵营，位居行业TOP10 梯队。2024 年公司实现全口径销售额1054.4 亿元，同比下降16.3%；连续5 年稳居千亿阵营，位列克而瑞全口径销售金额榜第10 位，同比提升4 位。分区域看，华东大区销售461.7 亿元，销售占比43.8%，为公司销售奠定基石；华南大区销售320.8 亿元，销售指标增势明显；珠海大区全年完成销售249.8 亿元，销售占比23.7%，稳居珠海龙头地位。

投资策略谨慎，聚焦核心城市，量入为出获取优质土储。2024 年公司采取量入为出的投资策略，聚焦一线和强二线城市获取优质土地，通过公开竞拍、股权合作等方式共获取位于上海、广州、成都、西安等核心城市的6 宗土储。根据克而瑞数据，2024 年公司拿地金额94.7 亿元，投资强度9.0%，较2023 年下降23.4pct，新增项目货值197.6 亿元。

压降融资成本，积极回购提振信心。2021-2024 年公司短期有息债务规模占比持续低位，2024 年为16.0%，同比下降0.8pct，平均融资成本同比下降26bp 至5.2%。公司2024 年10 月发布公告，计划在未来12 月内，以不超过9.83 元/股的价格，回购3 亿元-6 亿元总额的公司股份用于员工持股计划或股权激励，截至2025 年1 月27 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份372 万股。公司积极回购，提振市场信心。

盈利预测与投资评级：考虑到近年来房地产市场下行，公司销售规模受到影响并进一步影响结转规模，我们调整公司2025-2026 年的归母净利润预测为10.3/11.4 亿元（原预测为21.1/22.4 亿元），预计2027 年归母净利润为13.2 亿元。对应的EPS 为0.37/0.41/0.48 元，对应的PE 为15.5X/14.0X/12.1X，中长期看，公司具备国资股东优势，立足珠海、面向全国，销售业绩稳步增长，维持“买入”评级。